自2016年《巴黎氣候協(xié)定》簽署以來，歐盟持續(xù)大力促進(jìn)可再生能源發(fā)展，再加上歐盟具備穩(wěn)定的政治局勢(shì)、成熟的法律體系、開放的外商投資政策、相對(duì)較高的市場(chǎng)電價(jià)等優(yōu)勢(shì)，很多中資企業(yè)紛紛將目光投向歐盟可再生能源投資市場(chǎng)。陽(yáng)光時(shí)代律師事務(wù)所國(guó)際業(yè)務(wù)部將陸續(xù)推出系列微信文章，介紹和分享歐盟可再生能源投資項(xiàng)目涉及的重點(diǎn)法律問題和應(yīng)對(duì)處理的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

在目前歐盟可再生能源投資收購(gòu)市場(chǎng)，普遍存在這樣一種交易模式：收購(gòu)方與項(xiàng)目開發(fā)商簽訂股權(quán)收購(gòu)協(xié)議時(shí)，項(xiàng)目往往處于開發(fā)初期，很多項(xiàng)目?jī)H僅確定了位置，既未鎖定土地權(quán)益，也未獲得任何項(xiàng)目許可；股權(quán)收購(gòu)協(xié)議簽訂后，項(xiàng)目開發(fā)商繼續(xù)負(fù)責(zé)項(xiàng)目開發(fā)，并待實(shí)現(xiàn)一定條件后（通常為實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目可開工建設(shè)即Ready to Build狀態(tài)，簡(jiǎn)稱“RTB”）完成交割。比照我國(guó)可再生能源“預(yù)收購(gòu)”的概念，這類交易模式可稱之為“預(yù)收購(gòu)”模式[1]。在該類項(xiàng)目中，股權(quán)收購(gòu)協(xié)議簽訂時(shí)，項(xiàng)目能否最終具備開工建設(shè)的條件，仍然存在不確定性。因此，如何合理評(píng)估“預(yù)收購(gòu)”交易風(fēng)險(xiǎn)，并在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適當(dāng)處理，是決定交易成敗的關(guān)鍵。

[1] 實(shí)際交易結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)“預(yù)收購(gòu)”存在差異，例如對(duì)于中資企業(yè)而言，往往傾向于在RTB實(shí)現(xiàn)后完成交割并自行完成項(xiàng)目建設(shè)，而非待項(xiàng)目建成后再交割。

一、廣泛采用預(yù)收購(gòu)交易模式的原因

根據(jù)筆者觀察，近年來，歐盟市場(chǎng)多數(shù)可再生能源并購(gòu)項(xiàng)目均采用“預(yù)收購(gòu)”模式，相對(duì)而言，直接收購(gòu)RTB項(xiàng)目或建成投產(chǎn)項(xiàng)目的交易逐漸減少。我們總結(jié)其原因主要如下：

（一）歐盟可再生能源市場(chǎng)規(guī)范成熟，開發(fā)流程明確

歐盟可再生能源市場(chǎng)規(guī)范成熟，法律體系健全穩(wěn)定，項(xiàng)目開發(fā)流程清晰明確，私營(yíng)投資充分開放且政府干涉較少，是預(yù)收購(gòu)模式得以廣泛運(yùn)用的基礎(chǔ)。例如，在意大利，可再生能源開發(fā)通常適用“一站式許可”，該許可將規(guī)劃、環(huán)境、建設(shè)等許可程序均納入其中，開發(fā)商獲得項(xiàng)目用地、獲得并網(wǎng)許可后，再獲得該“一站式許可”，即可使項(xiàng)目基本具備RTB條件。此外，“一站式許可”的簽發(fā)條件亦相對(duì)明確，如果項(xiàng)目符合相應(yīng)的條件，政府通常不會(huì)無理由拒絕授予許可。因此，對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的買方和賣方，只要項(xiàng)目位置和大致規(guī)模確定，雙方即可基本上判斷項(xiàng)目可能涉及什么開發(fā)流程（例如是否涉及環(huán)境許可、是否存在壓覆礦等），即便項(xiàng)目處于初期，對(duì)項(xiàng)目未來開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，也容易做到“心中有數(shù)”。

（二）預(yù)收購(gòu)模式有助于買賣雙方提前鎖定項(xiàng)目，規(guī)避市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

在歐盟第四代能源計(jì)劃框架下，歐盟各國(guó)加大可再生能源開發(fā)力度，可再生能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，投資人普遍面臨著好項(xiàng)目“僧多粥少”的局面。在預(yù)收購(gòu)模式中，有經(jīng)驗(yàn)的買方和賣方可在看中一塊適合項(xiàng)目開發(fā)的地塊后即開展合作，提前鎖定項(xiàng)目開發(fā)權(quán)，避免陷入成熟項(xiàng)目交易中的激烈競(jìng)爭(zhēng)。買賣雙方在項(xiàng)目開發(fā)前期即達(dá)成有約束力的股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，可確保項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)RTB后，買賣雙方可按約定的對(duì)價(jià)和條件完成交易，對(duì)于買賣雙方的交易風(fēng)險(xiǎn)均有相對(duì)良好的保障。從賣方角度，可避免支出項(xiàng)目開發(fā)成本后，項(xiàng)目難以及時(shí)出手的后顧之憂，從買方角度，由于提前鎖定了項(xiàng)目，可避免項(xiàng)目開發(fā)成熟后激烈競(jìng)標(biāo)的不確定性。

（三）預(yù)收購(gòu)模式交易時(shí)間充分，可避免項(xiàng)目建設(shè)延誤

在很多歐盟國(guó)家，項(xiàng)目獲得項(xiàng)目許可、補(bǔ)貼電價(jià)之后，應(yīng)當(dāng)在一定期限內(nèi)完成項(xiàng)目建設(shè)或并網(wǎng)，否則項(xiàng)目許可或補(bǔ)貼電價(jià)失效。例如，在德國(guó)，項(xiàng)目應(yīng)在競(jìng)標(biāo)獲得市場(chǎng)溢價(jià)補(bǔ)貼后24個(gè)月內(nèi)投產(chǎn)，否則競(jìng)標(biāo)將失效；在匈牙利，項(xiàng)目獲得并網(wǎng)許可后的12個(gè)月內(nèi)應(yīng)獲得發(fā)電許可，否則并網(wǎng)許可亦將失效。如果在獲得項(xiàng)目許可獲得后再開展并購(gòu)交易，并購(gòu)交易所需時(shí)間將擠占項(xiàng)目許可或建設(shè)期限，導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)延誤，產(chǎn)生無法在建設(shè)許可或并網(wǎng)許可有效期內(nèi)竣工投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在預(yù)收購(gòu)模式下，買賣雙方可以在項(xiàng)目開發(fā)前期有較為充裕的時(shí)間達(dá)成交易。項(xiàng)目達(dá)到RTB后，由買方完成交割并自行完成項(xiàng)目建設(shè)，不會(huì)對(duì)建設(shè)進(jìn)度造成阻礙。

（四）對(duì)賣方而言，有助于提前回收項(xiàng)目開發(fā)成本

在預(yù)收購(gòu)項(xiàng)目中，買方往往要求賣方支付一定額度的預(yù)付款，該筆預(yù)付款將由賣方用于支付前期費(fèi)用。例如，在西班牙、匈牙利、意大利等多數(shù)歐盟國(guó)家，項(xiàng)目獲得并網(wǎng)許可的前提條件為支付并網(wǎng)保證金，賣方往往傾向于通過預(yù)收購(gòu)協(xié)議約定的付款安排，由買方承擔(dān)該筆并網(wǎng)保證金。即便買方不支付預(yù)付款，通常項(xiàng)目前期費(fèi)用也將納入股權(quán)收購(gòu)對(duì)價(jià)，在交割時(shí)由買方一并支付，有利于賣方提前回收成本。

（五）對(duì)買方而言，有助于降低收購(gòu)對(duì)價(jià)

相較于收購(gòu)已實(shí)現(xiàn)RTB或建成投產(chǎn)的成熟項(xiàng)目，在預(yù)收購(gòu)項(xiàng)目中，買方承擔(dān)了一定的開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)通常比收購(gòu)成熟項(xiàng)目更低。

二、預(yù)收購(gòu)模式的法律風(fēng)險(xiǎn)

（一）預(yù)付款或保函風(fēng)險(xiǎn)

在預(yù)收購(gòu)交易中，賣方為了提前獲得項(xiàng)目開發(fā)資金，并要求買方對(duì)履行股權(quán)收購(gòu)協(xié)議項(xiàng)下義務(wù)提供一定的保障，通常要求買方在交割前支付預(yù)付款或者提供履約保函。如果項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)RTB后，買方拒絕收購(gòu)項(xiàng)目，賣方有權(quán)扣留預(yù)付款或罰扣履約保函。

對(duì)于買方而言，應(yīng)盡可能防控預(yù)付款或履約保函被惡意罰扣的風(fēng)險(xiǎn)。買方可在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中爭(zhēng)取約定待項(xiàng)目具備一定條件（例如土地權(quán)益鎖定）后再支付預(yù)付款，以降低項(xiàng)目未來開發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；并約定清楚，如果由于項(xiàng)目開發(fā)失敗、未達(dá)到約定的條件、或者發(fā)生“重大不利變化”等情形，買方有權(quán)拒絕收購(gòu)項(xiàng)目，賣方應(yīng)當(dāng)返還履約保函或預(yù)付款，無權(quán)進(jìn)行罰扣。

（二） 股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在預(yù)收購(gòu)交易中，股權(quán)收購(gòu)協(xié)議簽訂時(shí)，土地租金、并網(wǎng)成本甚至項(xiàng)目裝機(jī)容量等關(guān)鍵估值條件均未確定，股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中約定的對(duì)價(jià)通常為預(yù)估價(jià)格，該價(jià)格可能需要隨著邊界條件的確定進(jìn)行調(diào)整。例如，在意大利，項(xiàng)目許可批復(fù)的容量在實(shí)踐中可能低于開發(fā)商申請(qǐng)的容量。因此，通常應(yīng)在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中約定明確的股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的調(diào)整機(jī)制，允許股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)將根據(jù)一定的邊界條件調(diào)整。例如，如果土地租金超過約定的金額，或者項(xiàng)目許可批復(fù)容量低于預(yù)計(jì)的容量，買方有權(quán)主張降低股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。

（三）項(xiàng)目開發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)

通常情況下，項(xiàng)目開發(fā)失敗的原因包括未能獲得項(xiàng)目建設(shè)用地、政府拒絕授予某項(xiàng)許可、項(xiàng)目選址涉及自然保護(hù)區(qū)或礦區(qū)導(dǎo)致項(xiàng)目無法實(shí)施、項(xiàng)目并網(wǎng)條件不理想、法律變更導(dǎo)致項(xiàng)目不具備實(shí)施條件、最后期限（Long Stop Date）后仍未實(shí)現(xiàn)RTB等。如果由于客觀原因（例如地質(zhì)條件、并網(wǎng)方案）導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)成本顯著增加超過一定比例，導(dǎo)致項(xiàng)目不具備經(jīng)濟(jì)性，實(shí)質(zhì)上亦為項(xiàng)目失敗。

為應(yīng)對(duì)項(xiàng)目未來開發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，建議在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中約定清楚，在項(xiàng)目失敗的情況下，買方有權(quán)解除股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，并要求賣方退還預(yù)付款或履約保函。需注意的是，如果股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中未對(duì)失敗項(xiàng)目的觸發(fā)條件及后果約定清晰，可能導(dǎo)致雙方發(fā)生爭(zhēng)議，賣方可能拒絕退還預(yù)付款或履約保函，甚至要求買方支付分手費(fèi)。

（四）交割風(fēng)險(xiǎn)

除可再生能源并購(gòu)項(xiàng)目常規(guī)的交割風(fēng)險(xiǎn)外，預(yù)收購(gòu)項(xiàng)目交割風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在RTB條件是否約定完備，交割后項(xiàng)目是否可以順利開工建設(shè)。通常情況下，賣方往往傾向于盡可能限縮RTB的實(shí)現(xiàn)條件，以盡早實(shí)現(xiàn)交割，獲得股權(quán)出售價(jià)款。如果買方未通過盡職調(diào)查對(duì)項(xiàng)目狀態(tài)充分了解、未對(duì)當(dāng)?shù)乜稍偕茉赐顿Y建設(shè)法律體系和市場(chǎng)慣例充分熟悉，可能難以判斷哪些條件應(yīng)當(dāng)列為RTB實(shí)現(xiàn)條件，不能確保交割后項(xiàng)目確實(shí)可以順利開工建設(shè)。

（五）過渡期風(fēng)險(xiǎn)

相較于常規(guī)的并購(gòu)項(xiàng)目，預(yù)收購(gòu)交易的過渡期較長(zhǎng)，并且賣方需在過渡期內(nèi)繼續(xù)項(xiàng)目開發(fā)，賣方在過渡期內(nèi)承擔(dān)的義務(wù)較為復(fù)雜，約定過渡期內(nèi)賣方的“可為”和“不可為”則相當(dāng)重要。除常規(guī)的賣方過渡期義務(wù)外，通常情況下，賣方應(yīng)在過渡期內(nèi)勤勉審慎地開發(fā)項(xiàng)目，并及時(shí)或定期將項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度告知買方，同時(shí)在資料室中上傳相關(guān)文件以供買方查閱。買方對(duì)于賣方的項(xiàng)目開發(fā)工作有監(jiān)督的權(quán)利，如果買方對(duì)任何項(xiàng)目文件提出合理異議，賣方應(yīng)予以修改或調(diào)整。除項(xiàng)目開發(fā)所必須簽訂的咨詢顧問協(xié)議、土地租賃（購(gòu)買）協(xié)議、并網(wǎng)協(xié)議外，目標(biāo)公司不得不經(jīng)買方許可簽訂其他法律文件。

三、風(fēng)險(xiǎn)緩釋建議

（一）加強(qiáng)法律及市場(chǎng)環(huán)境調(diào)研，深入開展項(xiàng)目盡調(diào)

相比較收購(gòu)成熟的項(xiàng)目，預(yù)收購(gòu)項(xiàng)目在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議簽訂前，可供開展盡職調(diào)查的項(xiàng)目資料非常有限，項(xiàng)目未來是否可以順利實(shí)施，面臨更多的不確定性，更加考驗(yàn)投資者權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的能力。項(xiàng)目距離RTB還缺什么條件、這些條件的成就是否存在風(fēng)險(xiǎn)或障礙、是否存在項(xiàng)目失敗或成本超支的可能，均需投資者自行判斷。因此，為了對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)做出客觀評(píng)估，作為前提，投資者需要熟悉了解當(dāng)?shù)乜稍偕茉错?xiàng)目投資建設(shè)的法律監(jiān)管要求和市場(chǎng)慣例，為此，可通過聘用當(dāng)?shù)胤深檰柤笆袌?chǎng)顧問，對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)法律和市場(chǎng)充分調(diào)研，掌握項(xiàng)目開發(fā)流程和游戲規(guī)則，尤其應(yīng)對(duì)項(xiàng)目土地權(quán)益獲得方式、項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)所需許可、環(huán)境影響評(píng)價(jià)、電力交易等相關(guān)規(guī)定透徹了解。

在此基礎(chǔ)上對(duì)擬收購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行深入的盡調(diào)，包括法律盡調(diào)、技術(shù)盡調(diào)以及財(cái)務(wù)、稅務(wù)等方面的盡調(diào)，尤其是對(duì)項(xiàng)目當(dāng)時(shí)的狀態(tài)、所處的環(huán)境與實(shí)現(xiàn)RTB之間的差距有客觀的判斷，以便于評(píng)估上述各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)RTB條件描述更為全面和具有針對(duì)性。

（二）對(duì)RTB條件適當(dāng)界定

基于充分的法律環(huán)境調(diào)研，投資人應(yīng)在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議中，對(duì)RTB條件進(jìn)行適當(dāng)界定。實(shí)踐中，RTB的實(shí)現(xiàn)條件往往是買賣雙方談判的焦點(diǎn)，有經(jīng)驗(yàn)的賣方往往不接受類似于“項(xiàng)目開工所需條件完全具備”這樣籠統(tǒng)的表述，而希望約定盡可能具體的RTB實(shí)現(xiàn)條件。而買方即面臨著如何約定具體的RTB實(shí)現(xiàn)條件，又同時(shí)避免疏漏，導(dǎo)致交割后實(shí)際上無法開工的風(fēng)險(xiǎn)。

通常情況下，RTB實(shí)現(xiàn)條件應(yīng)包括獲得項(xiàng)目開工建設(shè)所需的許可，該類許可的清單應(yīng)基于項(xiàng)目法律盡職調(diào)查及法律環(huán)境調(diào)研的結(jié)果列明。同時(shí)，RTB實(shí)現(xiàn)條件還應(yīng)包括解決在法律盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的問題，例如許可文件之上存在的瑕疵或錯(cuò)誤、土地可能涉及礦區(qū)或自然保護(hù)區(qū)等。如何鎖定土地權(quán)益，也往往是RTB條件設(shè)置的重點(diǎn)及難點(diǎn)之一。建議聘請(qǐng)有豐富的歐洲可再生能源項(xiàng)目收購(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)的法律顧問，對(duì)RTB條款進(jìn)行審慎、合理的設(shè)置，確保既滿足買方的商業(yè)需要，也具備收購(gòu)的商業(yè)可行性。

（三）設(shè)計(jì)合理的交易流程

相較于收購(gòu)成熟項(xiàng)目，預(yù)收購(gòu)項(xiàng)目往往涉及更為復(fù)雜的交易流程，包括買方支付預(yù)付款、賣方開發(fā)項(xiàng)目、雙方對(duì)RTB條件的確認(rèn)、RTB實(shí)現(xiàn)后的交割、股權(quán)收購(gòu)對(duì)價(jià)的調(diào)整、項(xiàng)目開發(fā)失敗的認(rèn)定、預(yù)付款的返還、買方項(xiàng)目開發(fā)費(fèi)用的處理等。一些交易中，一個(gè)目標(biāo)公司可能持有多個(gè)開發(fā)中的項(xiàng)目，交易流程將更為復(fù)雜。設(shè)計(jì)合理的交易流程，是合理實(shí)現(xiàn)買賣雙方商業(yè)訴求并促成交易的關(guān)鍵。建議聘請(qǐng)有豐富的歐洲可再生能源項(xiàng)目收購(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)的律師準(zhǔn)備股權(quán)收購(gòu)協(xié)議文本，并在股權(quán)收購(gòu)協(xié)議起草前，與賣方通過條款清單（Term Sheet）及交易流程圖等形式，對(duì)關(guān)鍵交易流程協(xié)商確認(rèn)，以提高談判效率。