今年以來(lái)，氫能板塊狂飆猛進(jìn)，受產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)催化，投資者對(duì)氫能概念的熱情陡增。就目前行業(yè)環(huán)境和資本情緒而言，非常利于相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)順利完成 IPO，同時(shí)進(jìn)一步拔高估值。

　　比如近期，上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司(下稱 " 重塑能源 ")向港交所遞交招股書，正式進(jìn)軍港股資本市場(chǎng)。站在投資者的角度去看，重塑能源在行業(yè)中將以怎樣的實(shí)力沖刺港股?所處的產(chǎn)業(yè)和賽道未來(lái)潛力如何?

　　突破瓶頸，成長(zhǎng)確定性日漸清晰

　　目前中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)建設(shè)尚處在示范應(yīng)用和商業(yè)化探索階段，氫能產(chǎn)業(yè)生態(tài)尚未全面建立。這決定了氫能和其他戰(zhàn)略新興行業(yè)一樣，布局核心技術(shù)的企業(yè)需要持續(xù)高研發(fā)投入，犧牲短期盈利，為長(zhǎng)期發(fā)展提前布局。

　　從招股書中可以發(fā)現(xiàn)，重塑能源與已經(jīng)在港上市的億華通、國(guó)鴻氫能，近幾年都存在不同程度的戰(zhàn)略虧損。在這樣的早期發(fā)展階段，企業(yè)的盈虧多少以及營(yíng)收孰高孰低，其實(shí)難以成為評(píng)價(jià)氫能企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，站在投資角度關(guān)注更多的是未來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)期。

　　當(dāng)前限制氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素里，高成本是關(guān)鍵，而氫能企業(yè)正持續(xù)通過(guò)技術(shù)進(jìn)步、國(guó)產(chǎn)化、規(guī)模效應(yīng)打破瓶頸，上述三個(gè)維度是目前氫能企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有力體現(xiàn)。

　　就重塑能源來(lái)說(shuō)，其已經(jīng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)及量產(chǎn)燃料電池電堆、膜電極、雙極板。這意味著公司在材料壁壘和成本占比都較高的核心部件上完成了國(guó)產(chǎn)化突破，有效推動(dòng)氫燃料電池系統(tǒng)成本下降。

　　在主流應(yīng)用場(chǎng)景中，重塑能源的產(chǎn)品出貨和實(shí)際應(yīng)用規(guī)模在行業(yè)中也保持領(lǐng)先。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按 2022 年已售重卡氫燃料電池系統(tǒng)的總輸出功率計(jì)，公司位居中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額為 25.9%。2020 年至 2022 年，公司已售的氫燃料電池系統(tǒng)的總輸出功率、市場(chǎng)份額均排名行業(yè)第一。截至 2023 年 9 月 30 日，已售安裝重塑能源燃料電池系統(tǒng)的燃料電池汽車的累計(jì)行駛里程約 168,000,000 公里，位居中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)第一。

　　此外，重塑能源從研發(fā)到應(yīng)用早早就開(kāi)始全球化布局，成為中國(guó)氫燃料電池領(lǐng)域首家實(shí)現(xiàn)海外商業(yè)化應(yīng)用的企業(yè)，在研發(fā)試驗(yàn)、產(chǎn)品性能到制造管理等方面，均率先獲得了多項(xiàng)國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證。在整合國(guó)內(nèi)外資源和拓展高質(zhì)量合作關(guān)系、提供符合國(guó)際客戶需求的產(chǎn)品及解決方案方面，重塑能源都具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。隨著未來(lái)國(guó)際氫能市場(chǎng)爆發(fā)，該公司有望在國(guó)際市場(chǎng)大展拳腳。

　　可以看到，重塑能源已形成技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并在推動(dòng)氫能重卡購(gòu)置成本下降、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性方面保持領(lǐng)先地位。這將進(jìn)一步刺激氫能重卡的需求提升，反過(guò)來(lái)促進(jìn)重塑能源的氫燃料電池系統(tǒng)出貨，形成公司收入增長(zhǎng)的正向循環(huán)。

　　2024 年開(kāi)始，國(guó)家政策釋出含金量很高的政策支持氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)文鼓勵(lì)氫儲(chǔ)能等多種儲(chǔ)能技術(shù)協(xié)調(diào)發(fā)展和優(yōu)化配置;隨后工信部等七部門在文件中表示將構(gòu)建氫能制、儲(chǔ)、輸、用等全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)裝備體系;作為前沿新興產(chǎn)業(yè)，氫能首次在《政府工作報(bào)告》中被提及。

　　上述無(wú)疑對(duì)氫能產(chǎn)業(yè)構(gòu)成巨大發(fā)展利好，在光伏和鋰電池汽車逐漸脫離補(bǔ)貼并可以自我造血之后，未雨綢繆，氫能大概率成為一個(gè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)進(jìn)行培育。

　　在政策加持下，中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入示范城市群引領(lǐng)、全國(guó)齊頭并進(jìn)的發(fā)展格局。隨著非示范市場(chǎng)擴(kuò)容，疊加獎(jiǎng)補(bǔ)政策兌現(xiàn)，氫能規(guī)?；瘧?yīng)用將持續(xù)提速，而重塑能源具備的成本優(yōu)勢(shì)，或在未來(lái)更快讓氫能重卡真正實(shí)現(xiàn)脫離補(bǔ)貼的市場(chǎng)化。

　　重塑能源在招股書中對(duì)氫能重卡 TCO 做出預(yù)測(cè)，而隨著山東氫能重卡免除高速通行費(fèi)帶起了地方政策風(fēng)向，其他省份跟進(jìn)，成本交叉點(diǎn)還可能提前，明顯早于 2027 年?？梢灶A(yù)見(jiàn)，重塑能源所面對(duì)的扭虧壓力會(huì)逐漸縮小，基于自身優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位，也會(huì)收獲更多的成長(zhǎng)確定性。

　　拓展氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)期價(jià)值潛力可期

　　氫能產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的技術(shù)路徑存在多樣化，而當(dāng)前上游制氫環(huán)節(jié)正在期待開(kāi)發(fā)技術(shù)和制造工藝的突破。從實(shí)現(xiàn) " 雙碳 " 目標(biāo)以及未來(lái)可持續(xù)發(fā)展角度，通過(guò)技術(shù)加速?gòu)幕覛涞将@取綠氫的進(jìn)程，是必由之路。

　　券商分析指出，當(dāng)前氫氣供給無(wú)法滿足未來(lái)燃料電池在交通領(lǐng)域使用需求，在下游百萬(wàn)臺(tái)預(yù)期存量下，對(duì)應(yīng)氫氣需求量超 5000 萬(wàn)噸，加上綠色化工、氫冶金等行業(yè)日益增長(zhǎng)的綠氫需求，足以拉動(dòng)整個(gè)上游氫氣制備端。

　　目前，重塑能源已積極布局，將多年積累的底層技術(shù)能力、工程化能力、商業(yè)化能力向制氫端拓展，構(gòu)建起氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局。同時(shí)，圍繞氫能裝備業(yè)務(wù)，公司走出 PEM 和 ALK 雙路線，是氫燃料電池行業(yè)首家。

　　其中，重塑能源的 100Nm /h 的 PEM 純水電解制氫系統(tǒng)產(chǎn)氫效率為 78%，具備 5%-130% 寬負(fù)荷調(diào)節(jié)范圍;250Nm /h 兆瓦級(jí) PEM 純水電解槽產(chǎn)品產(chǎn)氫效率為 80%，均高于行業(yè)平均水平。能快速掌握 PEM 電解水制氫核心技術(shù)并推出領(lǐng)先行業(yè)平均水平的產(chǎn)品，這應(yīng)該歸功于該公司在質(zhì)子交換膜燃料電池領(lǐng)域多年的底層技術(shù)儲(chǔ)備與工程能力積累。

　　要知道在制氫環(huán)節(jié)，PEM 電解槽是電解設(shè)備的核心，在制氫系統(tǒng)總成本中占比近 50%。同時(shí)，PEM 電解槽的核心技術(shù)和規(guī)?；a(chǎn)廠家目前還都集中在國(guó)外龍頭，包括 Nel、康明斯和西門子等廠商。

　　這意味著，重塑能源布局國(guó)際市場(chǎng)主流的技術(shù)路線，在從底層材料起步，推動(dòng)氫能裝備打破海外技術(shù)壟斷，尋求可持續(xù)發(fā)展能力的突破。同時(shí)，公司也由此推動(dòng)上游新一輪技術(shù)降本，這將在行業(yè)中建立起差異化的競(jìng)爭(zhēng)力，有助于未來(lái)氫能裝備在全球的商業(yè)化應(yīng)用提速。

　　長(zhǎng)城證券分析稱，上游電解槽制氫商業(yè)化推廣場(chǎng)景豐富，利好具備電解槽技術(shù)突破能力的企業(yè);國(guó)金證券研報(bào)指出，綠氫項(xiàng)目立項(xiàng)高增背景下，隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，后續(xù)將迎來(lái)設(shè)備的大規(guī)模招標(biāo)，制氫端設(shè)備需求將率先爆發(fā)，其中，電解槽作為核心設(shè)備將率先受益。

　　對(duì)于重塑能源來(lái)說(shuō)，其已經(jīng)在氫燃料電池系統(tǒng)上擁有高質(zhì)量、規(guī)?；牧慨a(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，能夠協(xié)同應(yīng)用到氫能裝備，滿足全球氫能相關(guān)應(yīng)用的規(guī)?；鲩L(zhǎng)需求。若公司在相關(guān)業(yè)績(jī)層面持續(xù)得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，則有望迎來(lái)新一輪價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)遇。

　　尾聲

　　長(zhǎng)期來(lái)看，重塑能源在業(yè)務(wù)層面有望實(shí)現(xiàn) " 雙輪驅(qū)動(dòng) "。在氫燃料電池業(yè)務(wù)上，持續(xù)夯實(shí)技術(shù)與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。在氫能裝備業(yè)務(wù)上，基于底層技術(shù)突破，形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)力，逐漸向優(yōu)質(zhì)的全場(chǎng)景氫能科技解決方案供應(yīng)商靠攏。

　　在技術(shù)、產(chǎn)品和規(guī)?；葍?yōu)勢(shì)下，疊加所處的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)口，重塑能源正在抓住更多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，未來(lái)有望成為行業(yè)中最大贏家。