氫能賽道，或?qū)⒃儆粋€(gè)IPO。近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“重塑能源”)境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書。根據(jù)港交所上市規(guī)則，企業(yè)需在聆訊審批日期至少4個(gè)營(yíng)業(yè)日之前需提交“備案通知書”，意味著重塑能源已取得進(jìn)行香港上市聆訊的前置要求，或很快在港交所進(jìn)行上市聆訊。

　　重塑能源成立于2015年9月，總部位于中國(guó)上海，產(chǎn)品及服務(wù)組合涵蓋從上游制氫到下游氫能應(yīng)用多個(gè)環(huán)節(jié)。創(chuàng)始人林琦是一位畢業(yè)于南昌大學(xué)的80后，成立至今，重塑能源獲得諸如高瓴、紅杉中國(guó)等知名VC/PE的支持，估值高達(dá)100億。

　　實(shí)際上，這并非重塑能源首次沖刺IPO。早在2021年3月，重塑能源就曾遞交上交所科創(chuàng)板上市申請(qǐng)并獲受理;但同年8月，重塑能源自愿撤回了上市申請(qǐng)。今年3月，重塑能源曾向港交所遞交招股書，后宣告失效。

　　近年來(lái)，在能源轉(zhuǎn)型和國(guó)家相關(guān)政策的支持下，氫能產(chǎn)業(yè)站上“風(fēng)口”，成為資本市場(chǎng)炙手可熱的“寵兒”。此次重塑能源勇闖港交所，能否成功?

　　01

　　80后創(chuàng)業(yè)

　　港交所有望再添一個(gè)氫能IPO

　　資料顯示，重塑能源創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)林琦出生于1981年。從南昌大學(xué)軟件工程專業(yè)畢業(yè)后，出于對(duì)汽車的熱愛(ài)，林琦進(jìn)入燃料電池行業(yè)，在上海神力擔(dān)任客車項(xiàng)目組開發(fā)組長(zhǎng)，主要負(fù)責(zé)開發(fā)燃料電池控制系統(tǒng)。

　　彼時(shí)，世界上的氫能公司寥寥無(wú)幾，幾乎都處于拓荒探索的階段。2008年，上海神力制造的氫能汽車開進(jìn)鳥巢一事給林琦很大觸動(dòng)。再后來(lái)，林琦加入上汽集團(tuán)擔(dān)任系統(tǒng)工程師，和同事駕駛一輛試制的氫燃料電池汽車，從上海出發(fā)，最西到西藏日喀則、最北到黑龍江漠河，沿途進(jìn)行氫能科普和車輛路測(cè)工作。

　　在路測(cè)過(guò)程中，林琦發(fā)現(xiàn)，即使在極寒與高海拔環(huán)境，測(cè)試車也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)故障。林琦認(rèn)為，氫燃料電池產(chǎn)業(yè)化的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，因此他決定開始創(chuàng)業(yè)。

　　2015年9月，重塑能源在上海誕生，主要制造氫燃料電池系統(tǒng)。同年，佛山計(jì)劃啟動(dòng)氫能公交項(xiàng)目，重塑能源拿到首批訂單，借此機(jī)會(huì)切入商用車領(lǐng)域。

　　2017年，公司推出Caven系列并開始量產(chǎn)，同年在加拿大溫哥華設(shè)立研發(fā)中心。2018年，公司在中國(guó)成立首個(gè)燃料電池汽車售后服務(wù)中心，加入國(guó)際氫能委員會(huì)，并更名為上海重塑能源集團(tuán)有限公司。

　　2019年，重塑能源的產(chǎn)品出海馬來(lái)西亞;2020年，常熟生產(chǎn)基地投產(chǎn)。與此同時(shí)，重塑能源發(fā)布了燃料電池系統(tǒng)PRISMA鏡星系列，搭載了自研的燃料電池電堆。

　　如今的重塑能源，已具備關(guān)鍵零部件自研及量產(chǎn)能力，是中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)氫燃料電池系統(tǒng)海外商業(yè)化的企業(yè)，也是首批加入國(guó)際氫能委員會(huì)(Hydrogen Council)的中國(guó)企業(yè)之一，旗下規(guī)模化制造工廠獲得荷蘭交通部(RDW)工廠審核認(rèn)證證書，燃料電池系統(tǒng)及核心部件產(chǎn)品獲得TÜV北德、TÜV萊茵等多家國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證，國(guó)際業(yè)務(wù)現(xiàn)已覆蓋美國(guó)、德國(guó)、瑞士、日本、意大利等多個(gè)市場(chǎng)。

　　重塑能源的上市之路還是頗為坎坷，今年3月，重塑能源向港交所遞交的招股書宣告失效。此前，該公司曾啟動(dòng)科創(chuàng)板上市，但2021年8月主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。目前，在港股上市的有中集安瑞科、億華通、國(guó)鴻氫能、金源氫化，重塑能源有望成為港交所的下一個(gè)氫能IPO嗎?

　　02

　　估值100億

　　又一只氫能獨(dú)角獸誕生

　　作為一家氫能科技企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)，重塑能源專注于氫燃料電池系統(tǒng)、氫能裝備及相關(guān)零部件的設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造和銷售，并提供滿足客戶需求的氫燃料電池工程開發(fā)服務(wù)，提供制氫及終端應(yīng)用一站式解決方案。

　　通過(guò)持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)并發(fā)現(xiàn)和解決客戶需求，重塑能源與國(guó)內(nèi)外商用車制造商、汽車配件制造商和能源企業(yè)建立并保持牢固的業(yè)務(wù)關(guān)系，如宇通集團(tuán)、一汽解放、杭叉集團(tuán)、正泰集團(tuán)、日本豐田汽車、德國(guó)大陸集團(tuán)和舍弗勒集團(tuán)等。

　　招股書顯示，重塑能源是中國(guó)氫燃料電池領(lǐng)域內(nèi)，首家同時(shí)實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)及量產(chǎn)氫燃料電池系統(tǒng)、燃料電池電堆、膜電極、雙極板的企業(yè)，公司擁有PEM及ALK電解產(chǎn)品。同時(shí)，重塑能源是中國(guó)氫燃料電池領(lǐng)域首家實(shí)現(xiàn)了專有氫燃料電池系統(tǒng)海外商業(yè)化應(yīng)用的公司，獲得了多項(xiàng)國(guó)際認(rèn)證。

　　截至2024年5月31日，其氫燃料電池系統(tǒng)已為中國(guó)超過(guò)5900輛燃料電池汽車提供動(dòng)力，該等汽車的累計(jì)行駛里程數(shù)約2.1億公里，減少碳排放約11.69萬(wàn)噸。

　　重塑能源的收入主要來(lái)自銷售氫燃料電池系統(tǒng)及零部件、提供氫燃料電池工程開發(fā)服務(wù)、銷售氫能裝備及相關(guān)零部件及其他，主要包括提供售后服務(wù)。其中，重塑能源最大收入來(lái)源為銷售氫燃料電池系統(tǒng)及零部件，分別占2022年、2023年及2024年截至5月31日止五個(gè)月總收入的94.9%、95.8%及71.8%。

　　弗若斯特沙利文資料顯示，按2023年氫燃料電池系統(tǒng)的銷售輸出功率計(jì)，重塑能源位居中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額為23.8%;按2023年氫燃料電池系統(tǒng)的總銷售額計(jì)，重塑能源位居中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)第三。

　　隨著海外氫能業(yè)務(wù)的開拓，重塑能源海外市場(chǎng)的收入貢獻(xiàn)不斷增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，重塑能源來(lái)自海外國(guó)家及地區(qū)的收入由2021年的約550萬(wàn)元增至2022年的約860萬(wàn)元，并進(jìn)一步增至2023年的2320萬(wàn)元。

　　2021年至2024年前五個(gè)月，重塑能源的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣5.24億、6.05億、8.95億和0.13億元，相應(yīng)的凈虧損分別為人民幣6.54億、5.46億、5.78億和4.09億元，累計(jì)虧損達(dá)21.87億元。

　　從毛利率來(lái)看，重塑能源2021年-2023年的毛利率分別為11.8%、8.2%、20.1%，這一盈利水平明顯低于同行億華通。億華通近三年的毛利率分別為37.9%、38.4%、32.5%。

　　可以看到，重塑能源增收不增利，公司解釋稱，主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致開支及原材料成本增加;確認(rèn)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)重大減值損失;燃料電池系統(tǒng)向高功率方向的快速迭代及市場(chǎng)價(jià)格下跌共同導(dǎo)致的重大存貨減值損失。

　　而對(duì)于2024年業(yè)績(jī)，重塑能源預(yù)測(cè)，考慮到行業(yè)發(fā)展處于早期階段以及公司持續(xù)加大研發(fā)開支、生產(chǎn)成本等支出，以獲取市場(chǎng)份額，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2024年公司將錄得凈虧損。

　　一路走來(lái)，重塑能源獲得一眾VC/PE的青睞。招股書顯示，自成立以來(lái)，重塑能源合計(jì)進(jìn)行了8輪融資，累計(jì)融資金額超過(guò)39億元，投資方陣容相當(dāng)豪華，包括紅杉中國(guó)、高瓴、中銀、中國(guó)石化、一汽、宇通、君聯(lián)資本等。

　　成立伊始，除了林琦個(gè)人，出資的還包括鴻運(yùn)氫能。2017年重塑能源同年完成Pre-A輪融資及A輪融資，募集資金約2.2億元，該A輪融資主要由春陽(yáng)資本及惠洋資本進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。

　　B輪融資重塑能源再度引入了君聯(lián)資本、摯信資本、博華資本、三行智祺等一眾知名機(jī)構(gòu)。2019年8月，重塑能源迎來(lái)一個(gè)重要股東。中石化資本以5億元投資進(jìn)入B輪融資，增資完成后持有重塑能源21%的股份。

　　2020年，重塑能源先后完成了C輪和D輪融資，獲得投資約7.48億元，其中包括日本豐田集團(tuán)的核心企業(yè)豐田通商。另外，宇通集團(tuán)通過(guò)鄭州云杉投資入股，水木氫源、凱輝基金也來(lái)了。

　　2022年，重塑能源啟動(dòng)了E輪融資，是公司有史以來(lái)最大金額的融資輪次，募集約21.78億元，股東包括紅杉、高瓴、國(guó)家制造業(yè)基金、中津創(chuàng)新、浙民投、杭州金投、嘉興氫能、蘇州眾恒以及大客戶宇通客車和一汽解放等二十多家國(guó)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)。

　　截至2022年11月的E-2輪融資后，按133.55元的每股價(jià)格計(jì)算，集團(tuán)的估值達(dá)到108.6億元，躋身“獨(dú)角獸”行列。

　　03

　　大力推進(jìn)氫燃料電池商業(yè)化

　　作為一種清潔、高效的優(yōu)質(zhì)能源載體，氫能可以廣泛應(yīng)用于汽車、輪船、飛機(jī)等交通工具，甚至能作為航天燃料，也可以應(yīng)用于發(fā)電、供熱;而氫氣本身，還可以用于煉鋼或制造甲醇、氨、航空煤油等化工產(chǎn)品。

　　2019年3月，氫能首次被寫入我國(guó)《政府工作報(bào)告》，今年兩會(huì)《政府工作報(bào)告》中也指出“加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展”。國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局等部委先后出臺(tái)多個(gè)配套規(guī)劃和政策，推動(dòng)氫能研發(fā)、制備、儲(chǔ)運(yùn)和應(yīng)用鏈條不斷完善。國(guó)家《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021-2035年)》指出，到2030年，要形成較為完備的氫能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系、清潔能源制氫以及供應(yīng)體系。

　　這一系列舉措的出臺(tái)，給了氫能企業(yè)們莫大的信心。氫能產(chǎn)業(yè)鏈可細(xì)分為上游氫的制取、中游氫的儲(chǔ)存、運(yùn)輸及加氫以及下游氫的應(yīng)用三大環(huán)節(jié)。

　　當(dāng)前推動(dòng)氫能產(chǎn)業(yè)落地的進(jìn)程中，中國(guó)央企占據(jù)了重要位置。一組數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的97家央企中已開展氫能相關(guān)業(yè)務(wù)或布局的達(dá)到45家，占央企總數(shù)的46%。其中，能源電力、煤炭、電氣、石油化工、航天科技、船舶制造等行業(yè)的央企，開展氫能業(yè)務(wù)的超九成，如赫赫有名的中國(guó)石化、國(guó)家電投、中國(guó)能建、中國(guó)電建、三峽集團(tuán)、中船重工、中國(guó)航天科技集團(tuán)、中煤集團(tuán)等。

　　據(jù)預(yù)測(cè)，我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)模到2060年將達(dá)到4.6萬(wàn)億元。單從氫燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量市場(chǎng)來(lái)看，工信部、中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，業(yè)內(nèi)占比前五的企業(yè)分別為國(guó)鴻氫能、億華通、重塑能源、國(guó)電投和東方電氣，其中國(guó)鴻氫能以30%的市場(chǎng)占比排名第一，億華通市場(chǎng)占比為24%，排名第二;重塑能源、國(guó)電投、東方電氣三家公司的占比分別為7%、6%、5%。

　　氫燃料電池系統(tǒng)及氫能裝備等氫能相關(guān)產(chǎn)品成功商業(yè)化的前提是技術(shù)創(chuàng)新，在技術(shù)更迭中不斷實(shí)現(xiàn)降本增效，協(xié)同發(fā)力才能快速推進(jìn)其商業(yè)化進(jìn)程。

　　但由于我國(guó)氫能市場(chǎng)仍處于早期發(fā)展階段，想要大規(guī)模實(shí)現(xiàn)商業(yè)化尚且還有一段距離。例如，燃料電池電堆的高成本問(wèn)題亟待解決。在燃料電池電堆產(chǎn)業(yè)鏈中，上游碳纖維、鎳、鉻涂層金屬以及鉑金貴金屬等材料的稀缺直接導(dǎo)致中游催化劑、雙極板、質(zhì)子交換膜等關(guān)鍵部件的成本居高不下。

　　回歸到產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前正處于資本寒冬，同時(shí)還要面臨市場(chǎng)需求開始疲軟等問(wèn)題?？梢?，我國(guó)正在氫燃料發(fā)展之路的上坡中艱難前行。若此次，重塑能源能成功登陸二級(jí)市場(chǎng)，打通融資渠道，有了造血能力后，可以投入資金搞研發(fā)、拓展產(chǎn)業(yè)鏈。

　　不過(guò)，重塑能源也在招股書中表示了自身的隱憂，與電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施相比，中國(guó)加氫站的普及程度及相關(guān)基建的發(fā)展仍然滯后，除燃料電池汽車市場(chǎng)外，一些商用車制造商日后甚至可能將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向發(fā)展電動(dòng)汽車。此外，市場(chǎng)快速演變以及替代產(chǎn)品或科技(如純電動(dòng)汽車及混合動(dòng)力車) 的推出也可能對(duì)其業(yè)務(wù)及前景造成無(wú)法預(yù)料的不利影響。

　　氫能不僅僅是一門生意，國(guó)家經(jīng)濟(jì)要提高能源的利用效率，走可持續(xù)發(fā)展路徑，必須大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，尤其是清潔能源產(chǎn)業(yè)。當(dāng)下，氫能產(chǎn)業(yè)鏈上的每一個(gè)玩家，都需要面對(duì)來(lái)自產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期的壓力和挑戰(zhàn)，但也是中國(guó)氫能企業(yè)們的黃金時(shí)代。未來(lái)，氫能巨大的市場(chǎng)藍(lán)圖大幕正徐徐展開，只是，所有玩家們都需要精心耕耘，方能在時(shí)機(jī)到來(lái)之際，大展拳腳。