中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出做好碳達(dá)峰、碳中和工作。環(huán)保行業(yè)也是實(shí)現(xiàn)碳中和的重 要手段，環(huán)保行業(yè)將受益于全國碳中和工作的加速推進(jìn)，其中固廢產(chǎn)業(yè)鏈將最受益。

為應(yīng)對(duì)氣候變化，世界各國都需要控制溫室氣體排放，力爭實(shí)現(xiàn)碳中和。

1）2015 年，全球 196 個(gè)國家和地區(qū)簽署了《巴黎協(xié)定》，就應(yīng)對(duì)氣候變化目標(biāo)達(dá)成共識(shí)，將控制全球溫升不超過 2℃并努力控制在 1.5℃以下。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，各國都需要加大控制和減排溫室氣體力度，到 2050 年全球要實(shí)現(xiàn)二氧化碳的近零排放。

2）碳中和就是指企業(yè)、團(tuán)體或個(gè)人測(cè)算在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳“零排放”。

我國碳中和工作推進(jìn)加速。

1）2020 年 9 月 22 日，習(xí)主席在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上的講話提出，應(yīng)對(duì)氣候變化，中國將采取更加有力的措施。

2）2020 年 12 月 12 日，習(xí)主席參加氣候雄心峰會(huì)，宣布進(jìn)一步減排目標(biāo)。

3）2020 年 12 月 18 日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出：“做好碳達(dá)峰、碳中和工作為 2021 年的八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一。我國二氧化碳排放力爭 2030 年前達(dá)到峰值，力爭 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。

發(fā)電、工業(yè)及交通部門是我國碳排放主要來源，可再生能源替代是碳中和主要方向。

1）我國發(fā)電和熱力生產(chǎn)行業(yè)、工業(yè)行業(yè)和交通行業(yè)分別貢獻(xiàn)了我國超過 50%、近 30%及約 10%的化石能源碳排放。

2）碳達(dá)峰及碳中和目標(biāo)要求我國能源系統(tǒng)發(fā)生顛覆性改變，可再生能源替代化石能源是碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的主導(dǎo)方向。對(duì)于電力行業(yè)，電力系統(tǒng)深度脫碳是我國實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的關(guān)鍵。未來電力系統(tǒng)將形成以“可再生能源+儲(chǔ)能”為主的電力供給體系；對(duì)于工業(yè)行業(yè)，需要結(jié)合自然碳匯以及 CCUS 等負(fù)碳排放技術(shù)，短期內(nèi)提高工業(yè)端能效、控制煤炭消費(fèi)以及加快煤炭替代是重要手段；對(duì)于交通行業(yè)，未來新能源汽車將對(duì)傳統(tǒng)燃油汽車形成有效替代。

碳中和政策對(duì)于固廢新能源運(yùn)營商利好彈性最大，再生油、再生資源同樣受益明顯。

1）碳交易和綠證交易制度有望提升垃圾焚燒公司盈利能力，改善公司現(xiàn)金流情況，同時(shí)長期看減排約束將促進(jìn)焚燒滲透率提升。

2）碳中和加速推進(jìn)背景下，再生資源行業(yè)將快速發(fā)展。①在碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過程中，中國生物柴油和生物航油的需求將開始出現(xiàn)，打開中國生物質(zhì)再生油市場(chǎng)空間。②再生資源的回收利用可以有效減少初次生產(chǎn)過程中的碳排放。高耗能行業(yè)（鋼鐵、水泥、鋁、塑料等）的產(chǎn)品再生，廢棄物（農(nóng)林業(yè)廢棄物、生活垃圾等）的資源化能源化利用以及動(dòng)力電池回收利用、以及危廢資源化等領(lǐng)域的潛力最大。推薦卓越新能，中再資環(huán)和浙富控股為受益標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：碳中和政策推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)度或經(jīng)營情況低于預(yù)期。

1. 我國積極推進(jìn)碳中和工作

1.1. 為應(yīng)對(duì)氣候變化挑戰(zhàn)，各國需要力爭實(shí)現(xiàn)碳中和

為應(yīng)對(duì)氣候變化，世界各國都需要控制溫室氣體排放，力爭實(shí)現(xiàn)碳中和。 ? 為應(yīng)對(duì)氣候變化這一全人類共同面臨的全球性挑戰(zhàn)，2015 年，全球196 個(gè)國家和地區(qū)簽署了《巴黎協(xié)定》，就應(yīng)對(duì)氣候變化目標(biāo)達(dá)成共識(shí)，將控制全球溫升不超過 2℃并努力控制在 1.5℃以下。根據(jù)清華大學(xué)研究，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，各國都需要加大控制和減排溫室氣體力度，到 2050 年全球要實(shí)現(xiàn)二氧化碳的近零排放，甚至要實(shí)現(xiàn)凈零排放。

碳中和（Carbon Neutrality）就是指企業(yè)、團(tuán)體或個(gè)人測(cè)算在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳“零排放”。

1.2. 我國碳中和工作推進(jìn)加速

2020 年 9 月 22 日，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上的講話提出：“應(yīng)對(duì)氣候變化《巴黎協(xié)定》代表了全球綠色低碳轉(zhuǎn)型大方向，是保護(hù)地球家園需要采取的最低限度行動(dòng)，各國必須邁出決定性步伐。中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。

2020 年 12 月 12 日，習(xí)近平主席參加氣候雄心峰會(huì)，回顧《巴黎協(xié)定》，并宣布進(jìn)一步的減排目標(biāo)：“到 2030 年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到 25%左右，森林蓄積量將比 2005 年增加 60 億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到 12 億千瓦以上”。

2020 年 12 月 18 日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出：“做好碳達(dá)峰、碳中和工作為 2021 年的八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一。我國二氧化碳排放力爭 2030 年前達(dá)到峰值，力爭 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。新的達(dá)峰目標(biāo)反映了高層堅(jiān)定的決心，不僅是應(yīng)對(duì)氣候變化的要求，也是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)文明建設(shè)的明確要求。

2. 可再生能源替代是碳中和的主導(dǎo)方向

2.1. 發(fā)電、工業(yè)及交通部門是我國碳排放主要來源

我國碳排放主要集中于發(fā)電和工業(yè)部門，此外，交通部門的碳排放也占較大份額。

從發(fā)電行業(yè)來看，目前我國電源結(jié)構(gòu)仍然以煤電為主。截至 2019年底，燃煤發(fā)電裝機(jī)容量占發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘?51.8%，2019 年燃煤發(fā)電量占發(fā)電總量的 62.2%。根據(jù) IEA，中國電力和熱力生產(chǎn)部門貢獻(xiàn)了超過 50%的化石能源碳排放。

從工業(yè)行業(yè)來看，能源加工、鋼鐵以及化學(xué)原料制造業(yè)等相關(guān)高耗能行業(yè)是碳排放的主要行業(yè)。在除去電力和熱力生產(chǎn)行業(yè)之外，其它工業(yè)行業(yè)貢獻(xiàn)了將近 30%的化石能源碳排放。

從交通行業(yè)來看，城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)，交通行業(yè)的能源消費(fèi)和碳排放顯著增加。交通行業(yè)以石油消費(fèi)為主，目前貢獻(xiàn)了約 10%的化石能源碳排放。

2.2. 可再生能源替代化石能源是碳中和主要方向

碳達(dá)峰及碳中和目標(biāo)要求我國能源系統(tǒng)發(fā)生顛覆性改變，可再生能源替代化石能源是碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的主導(dǎo)方向。

根據(jù)《中國低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》，我國 2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和，減排力度將遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國家 2050 年碳中和。因?yàn)闅W美從碳達(dá)峰到碳中和，有 50-70 年過渡期，而中國只有 30 年。1）在 2℃目標(biāo)導(dǎo)向下場(chǎng)景下，預(yù)計(jì)到 2050 年，能源相關(guān) CO2 排放 29.2 億噸，工業(yè)過程 4.7 億噸，CCS5.1 億噸，碳匯 7.0 億噸，CO2 凈排放 21.8 億噸，比峰值年份下降 80%。2）在 1.5℃目標(biāo)導(dǎo)向下場(chǎng)景下，預(yù)計(jì)到2050 年全部實(shí)現(xiàn) CO2凈零排放，電力系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)負(fù)排放，全部溫室氣體比峰值減排 90%。

對(duì)于電力行業(yè)：電力系統(tǒng)深度脫碳是我國實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的關(guān)鍵。

未來的電力系統(tǒng)將形成以“可再生能源+儲(chǔ)能”為主的電力供給體系。在過去十年，可再生能源發(fā)電成本已經(jīng)得到顯著下降；但是由于可再生能源中風(fēng)電、光伏間接性和波動(dòng)性的特點(diǎn)，可再生能源發(fā)電與儲(chǔ)能技術(shù)相結(jié)合，是推動(dòng)其大規(guī)模應(yīng)用的關(guān)鍵。

對(duì)于工業(yè)行業(yè)：未來中國有望擺脫“高能耗、高污染”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，要實(shí)現(xiàn)工業(yè)端的完全零碳排放，需要結(jié)合自然碳匯以及 CCUS 等負(fù)碳排放技術(shù)。短期內(nèi)，在這些技術(shù)取得突破性進(jìn)展之前，提高工業(yè)端能效、控制煤炭消費(fèi)以及加快煤炭替代則是降低碳排放的重要手段。

對(duì)于交通行業(yè)：未來新能源汽車將對(duì)傳統(tǒng)燃油汽車形成有效替代，路面交通將實(shí)現(xiàn)完全電氣化。對(duì)于航空、航海等交通部門，生物燃料、氫燃料等相關(guān)能源的使用可以降低這些部門的碳排放。

3. 完善綠證交易，利好新能源運(yùn)營商

3.1. 綠證交易仍難成為替代財(cái)政補(bǔ)貼的有效手段

3.1.1 綠證交易制度是彌補(bǔ)國補(bǔ)缺口的重要手段

綠證是我國對(duì)發(fā)電企業(yè)每兆瓦時(shí)非水可再生能源上網(wǎng)電量頒發(fā)的具有獨(dú)特標(biāo)識(shí)代碼的電子證書，是非水可再生能源發(fā)電量的確認(rèn)和屬性證明以及消費(fèi)綠色電力的唯一憑證。2017 年，我國依托可再生能源發(fā)電項(xiàng)目信息管理系統(tǒng)，試行為陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)（不含分布式光伏發(fā)電）所生產(chǎn)的可再生能源發(fā)電量發(fā)放綠色電力證書。2020 年，生物質(zhì)發(fā)電納入綠證交易范圍。

綠證交易制度為減輕可再生能源補(bǔ)貼壓力而制定，是可再生能源配額制的必要配套制度?？稍偕茉聪{保障制度及配套的綠證交易制度是國際普遍采用的可再生能源行業(yè)扶持政策。建立綠證交易機(jī)制，可再生能源發(fā)電企業(yè)可通過銷售綠證對(duì)沖補(bǔ)貼拖欠的風(fēng)險(xiǎn)，有助于減輕國家可再生能源補(bǔ)貼壓力。

目前我國綠證交易市場(chǎng)仍有待完善。1）對(duì)于綠證賣方來說，綠證交易實(shí)際上難以達(dá)到填補(bǔ)財(cái)政補(bǔ)貼缺口的效果。2）對(duì)于綠證買方來說，綠證并非唯一消納方式，性價(jià)比較低，自愿認(rèn)購動(dòng)力不足。3）成交量方面，綠證市場(chǎng)極度不活躍。4）價(jià)格方面，政策規(guī)定綠證價(jià)格與補(bǔ)貼掛鉤，阻礙價(jià)格市場(chǎng)化。

3.1.2 綠證賣方：綠證交易難以填補(bǔ)財(cái)政補(bǔ)貼缺口

根據(jù)《關(guān)于試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認(rèn)購交易制度的通知(發(fā)改能源[2017]132 號(hào))》規(guī)定，綠證的賣方包括國家可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄內(nèi)的風(fēng)電(陸上風(fēng)電)和光伏發(fā)電項(xiàng)目(不含分布式光伏項(xiàng)目)。2020 年 10 月，《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知（財(cái)建〔2020〕426 號(hào)）將生物質(zhì)發(fā)電納入綠證交易范圍。

可再生能源基金缺口壓力大。目前可再生能源基金缺口較大。用于補(bǔ)貼可再生能源發(fā)電的可再生能源基金來源于向全社會(huì)扣除居民生活和農(nóng)業(yè)用電后的用電量中征收的可再生能源附加費(fèi)。由于全國可再生能源規(guī)模增長迅速，可再生能源基金入不敷出，補(bǔ)償缺口逐年擴(kuò)大。根據(jù)《關(guān)于檢查可再生能源法實(shí)施情況的報(bào)告》，“十三五”期間 90%以上新增可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼資金來源尚未落實(shí)，到 2019 年底，當(dāng)年可再生能源補(bǔ)貼缺口已達(dá) 3000 億元以上。

綠證交易難以填補(bǔ)國補(bǔ)退坡缺口： 綠證交易制度為減輕可再生能源補(bǔ)貼壓力而制定。風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)出售可再生能源綠色電力證書后，相應(yīng)的電量不再享受國家可再生能源電價(jià)附加資金的補(bǔ)貼，因此綠證交易制度的設(shè)計(jì)有助于減輕國家可再生能源補(bǔ)貼缺口的壓力。但是目前綠證交易仍難以填補(bǔ)補(bǔ)貼缺口。對(duì)于可再生能源發(fā)電企業(yè)來說，通過銷售綠證，部分國補(bǔ)可以提前回款，縮短了回款周期，優(yōu)化了現(xiàn)金流，因此發(fā)電企業(yè)綠證核發(fā)申請(qǐng)仍比較積極。根據(jù)中國綠色電力證書認(rèn)購交易平臺(tái)，截止目前（2021/2/3），風(fēng)電光伏累計(jì)綠證核發(fā)量 2776 萬張，其中風(fēng)電和光伏綠證占比分別為 86%、14%。但是，由于目前綠證交易市場(chǎng)不活躍，成交量低，實(shí)際上無法達(dá)到填補(bǔ)補(bǔ)貼缺口的目的，截至目前總體掛牌交易率僅為掛牌總數(shù)的1.19%，僅為核發(fā)總數(shù)的 0.26%。

3.1.3 綠證買方：購買綠證并非唯一消納方式，性價(jià)比較低

綠證交易缺乏強(qiáng)制規(guī)定，也沒有相關(guān)激勵(lì)，因此買方購買意愿不足。

綠證認(rèn)購為消納主體的自愿行為。政策規(guī)定綠證交易為買方的自愿購買行為。買方包括社會(huì)基本涵蓋所有社會(huì)主體，包括各級(jí)政府機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位、社會(huì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人等。綠證購買為自愿行為，體現(xiàn)綠色電力的公益屬性。

綠證并非唯一消納方式，性價(jià)比低。1）2019 年 5 月，《關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》規(guī)定于各省份 2020 年開始實(shí)施可再生能源消納保障機(jī)制，是目前各地消納新能源唯一具有強(qiáng)制性和約束力的考核規(guī)定。通知同時(shí)規(guī)定各市場(chǎng)主體通過：①實(shí)際消納可再生能源電量、②購買其他市場(chǎng)主體超額消納量、③自愿認(rèn)購綠色電力證書等方式，完成消納量。2）有消納目標(biāo)考核的主體來說，綠證價(jià)格貴，因此購買綠證性價(jià)比低。自己直接投資或購買綠色電力，或者購買超額可再生能源消納量，都比購買綠證更有動(dòng)力（資料來源：《財(cái)經(jīng)》）。

目前國內(nèi)綠證交易沒有與其他激勵(lì)掛鉤，且無法二次交易，因此買方購買動(dòng)力不足。1）在國外，綠證交易一般與實(shí)質(zhì)性激勵(lì)掛鉤，例如在美國的一些州，企業(yè)或個(gè)人使用綠電達(dá)一定比例后，將在貸款上享有優(yōu)惠政策（資料來源：太陽能光伏網(wǎng)）。2）而目前在國內(nèi)，綠證僅為購買者為支持綠色能源發(fā)展付出的額外成本，購買后無法二次交易，也無法抵消相關(guān)電力消費(fèi)成本，因此買方動(dòng)力不足。

綠證交易因此也并不活躍。截止目前（2021/2/3），累計(jì)總體成交72534 張，總體掛牌交易率僅為掛牌總數(shù)的 1.19%，僅為核發(fā)總數(shù)的 0.26%。

3.1.4 價(jià)格：綠證與補(bǔ)貼掛鉤，價(jià)格受阻

政策規(guī)定綠證價(jià)格與補(bǔ)貼掛鉤，阻礙價(jià)格市場(chǎng)化。1）政策規(guī)定綠證的認(rèn)購價(jià)格按照不高于證書對(duì)應(yīng)電量的可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)貼金額由買賣雙方自行協(xié)商或者通過競(jìng)價(jià)確定認(rèn)購價(jià)格。不能超過國補(bǔ)金額，綠證價(jià)格天花板明確；但如果定價(jià)較低，賣方將無法完全收回該部分電量所對(duì)應(yīng)的補(bǔ)貼。政策設(shè)計(jì)綠證價(jià)格與補(bǔ)貼掛鉤，在一定程度上阻礙了綠證價(jià)格市場(chǎng)化。2）對(duì)于自愿交易的主體，如果綠證價(jià)格過高將影響其積極性；3）對(duì)于強(qiáng)制交易的主體，一般也是能源轉(zhuǎn)型的責(zé)任主體，綠證定價(jià)應(yīng)更高以反映可再生能源項(xiàng)目的綠色價(jià)值和保障產(chǎn)業(yè)的合理收益。

根據(jù)綠證認(rèn)購平臺(tái)，從 2017 年 7 月 1 日至今，風(fēng)電綠證成交價(jià)格最大值 330 元，最小值 128.6 元，平均值 176.3 元；光伏綠證成交價(jià)格最大值 900 元，最小值 518.7 元，平均值 670.5 元。由于光伏綠證價(jià)格與風(fēng)電綠證相比沒有競(jìng)爭力，因此成交極少，已成交的所有綠證中，光伏綠證占比不足 1%。

3.2. 破局：靜待相關(guān)金融支持出臺(tái)

完善綠證交易制度對(duì)我國實(shí)現(xiàn)可再生能源目標(biāo)意義重大。碳中和頂層制度加速推進(jìn)的背景下，后續(xù)相關(guān)政策出臺(tái)值得期待。

3.2.1“十四五”將是我國未來深度脫碳的最關(guān)鍵五年時(shí)期：

習(xí)主席關(guān)于碳中和的重要宣示明確指明了中國要通過加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型，更好地參與和引領(lǐng)包括氣候變化在內(nèi)的全球治理。我國提出碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)和愿景，意味著我國更加堅(jiān)定地貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，走上綠色、低碳、循環(huán)的發(fā)展路徑，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。這也將引領(lǐng)全球?qū)崿F(xiàn)綠色、低碳復(fù)蘇，引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)技術(shù)變革的方向，對(duì)保護(hù)地球生態(tài)、推進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化的合作行動(dòng)，具有非?，F(xiàn)實(shí)和重要的意義。

“十四五”將是中國未來向零碳發(fā)展這一過程中最關(guān)鍵的五年時(shí)期。

1）“十四五”時(shí)期將是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個(gè)非常重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，將是中國未來向零碳發(fā)展這一過程中最為關(guān)鍵的五年時(shí)期。中國勢(shì)必將在“十四五”時(shí)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動(dòng)力，這將為中國經(jīng)濟(jì)的深度低碳轉(zhuǎn)型提供充分的條件（資料來源：WRI）。2）在所有國家可實(shí)現(xiàn)的全面脫碳情景中，電力脫碳都必須先于更大范圍的整體經(jīng)濟(jì)脫碳。因此，我國電力系統(tǒng)在未來十年的發(fā)展對(duì)于其在 2030 年前實(shí)現(xiàn)達(dá)峰和在 2060 年或更早時(shí)間實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)至關(guān)重要。要完成習(xí)主席提出的目標(biāo)，我國必須在“十四五”大幅提高可再生能源的投資速度（資料來源：RMI）。

3.2.2 期待綠證相關(guān)的可再生能源政策方向

完善綠證交易制度對(duì)我國實(shí)現(xiàn)可再生能源目標(biāo)意義重大，后續(xù)相關(guān)政策出臺(tái)值得期待。 ? 從國際經(jīng)驗(yàn)來看，可再生能源配額考核制及配套綠色電力證書交易機(jī)制是國際普遍采用的可再生能源產(chǎn)業(yè)扶持政策，對(duì)推動(dòng)可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有顯著效果。國際上可再生能源配額制政策體系主要對(duì)參與市場(chǎng)競(jìng)爭的電力供應(yīng)商提出約束性的可再生能源發(fā)電配額指標(biāo)要求，并通過綠證交易制度實(shí)現(xiàn)配額指標(biāo)流轉(zhuǎn)?？稍偕茉措娏ζ髽I(yè)在獲得電價(jià)收入之外，還可通過綠證交易獲得額外收入，補(bǔ)貼問題也可通過市場(chǎng)化機(jī)制得到解決。

期待出臺(tái)后續(xù)完善綠證交易制度的政策。如同上文所提到，我國綠證制度仍有待完善。在碳中和的大背景下，后續(xù)持續(xù)出臺(tái)相關(guān)完善綠證交易制度的政策可期待。主要可能的方向包括：

綠證與補(bǔ)貼脫鉤：? 如同上文提到，目前綠證價(jià)格與補(bǔ)貼掛鉤，阻礙價(jià)格市場(chǎng)化。只有綠證價(jià)格市場(chǎng)化，才能夠達(dá)到制度設(shè)計(jì)的初衷，市場(chǎng)參與者自主定價(jià)，根據(jù)能源轉(zhuǎn)型的要求自發(fā)進(jìn)行利益分配，充分激發(fā)市場(chǎng)參與者的主觀能動(dòng)性，有效控制可再生能源發(fā)展節(jié)奏，因此綠證與補(bǔ)貼脫鉤是政策的發(fā)展趨勢(shì)。

推動(dòng)綠證成為唯一可再生能源消納計(jì)量指標(biāo)：在我國，單獨(dú)依靠自愿交 易市場(chǎng)的情景下，綠證作用十分有限。若是綠證強(qiáng)制交易可以推出，推動(dòng)綠證成為唯一可再生能源消納計(jì)量指標(biāo)將極大的促進(jìn)綠證市場(chǎng)的交易。

2019年5月出臺(tái)的《建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》提出，各承擔(dān)消納責(zé)任的市場(chǎng)主體以實(shí)際消納可再生能源電量為主要方式完成消納量，同時(shí)可通過以下補(bǔ)充（替代）方式完成消納量：

1）向超額完成年度消納量的市場(chǎng)主體購買其超額完成的可再生能源電力消納量，雙方自主確定轉(zhuǎn)讓（或交易）價(jià)格；2）自愿認(rèn)購可再生能源綠色電力證書，綠證對(duì)應(yīng)的可再生能源電量等量記為消納量。

目前可再生能源發(fā)電項(xiàng)目與電網(wǎng)的結(jié)算（無國補(bǔ)）只能體現(xiàn)所購電力的一般商品屬性，而不能體現(xiàn)電力的綠色低碳屬性。而綠色電力證書是對(duì)補(bǔ)貼資金的部分替代，只有完成了綠色證書的購買，才能被確認(rèn)為實(shí)現(xiàn)了綠色電力的消費(fèi)，因此應(yīng)推動(dòng)綠證成為唯一可再生能源消納計(jì)量指標(biāo)（資料來源：國家能源局）。期待政策推動(dòng)綠證成為唯一可再生能源消納計(jì)量指標(biāo)，強(qiáng)制交易市場(chǎng)將得到快速發(fā)展。

3.3. 垃圾焚燒：綠證+順價(jià)是未來長期趨勢(shì)

2020 年 10 月，可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金結(jié)算規(guī)則（《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知）出臺(tái)，明確財(cái)政部補(bǔ)貼退坡預(yù)期，加速經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)垃圾焚燒項(xiàng)目出清，綠證+順價(jià)將是垃圾焚燒行業(yè)未來長期趨勢(shì)。

明確補(bǔ)貼期限，加速垃圾焚燒項(xiàng)目順價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)項(xiàng)目出清。

明確垃圾焚燒項(xiàng)目補(bǔ)貼期限：按照 5 號(hào)文規(guī)定納入可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼清單范圍的項(xiàng)目，1）所發(fā)電量超過全生命周期補(bǔ)貼電量部分（合理利用小時(shí)數(shù)為 82500 小時(shí)），或者，2）生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目自并網(wǎng)之日起滿 15 年后，無論項(xiàng)目是否達(dá)到全生命周期補(bǔ)貼電量，不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金，核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易。

垃圾焚燒項(xiàng)目順價(jià)過程加速。1）垃圾焚燒特許經(jīng)營協(xié)議一般約定項(xiàng)目將保持合理的內(nèi)部收益率，若是政策變動(dòng)將可依協(xié)議規(guī)定啟動(dòng)垃圾處置費(fèi)調(diào)價(jià)。我們判斷，對(duì)于上市公司項(xiàng)目密集的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府，順價(jià)過程或更加順暢，順價(jià)完成后，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流有望出現(xiàn)一定改善。2）順價(jià)更加符合行業(yè)良性發(fā)展，政策主要是加速經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)項(xiàng)目出清。

未來綠證將成為垃圾焚燒項(xiàng)目補(bǔ)貼的重要補(bǔ)充。政策明確垃圾焚燒項(xiàng)目補(bǔ)貼期滿之后可核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易，生物質(zhì)發(fā)電納入綠證交易后將使得綠證交易市場(chǎng)更多樣化，垃圾焚燒綠證價(jià)格相對(duì)更有競(jìng)爭力，我們預(yù)計(jì)在未來綠證相關(guān)制度更加完善之后，將成為國補(bǔ)的重要補(bǔ)充。

3.4. 平價(jià)時(shí)代綠證價(jià)格劣勢(shì)有望消除，新能源運(yùn)營商受益

存量補(bǔ)貼總額實(shí)現(xiàn)封口，為解決補(bǔ)貼拖欠問題奠定基礎(chǔ)。2020 年 10 月，財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知（財(cái)建〔2020〕426 號(hào)），建立了按項(xiàng)目“全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)”停止補(bǔ)貼機(jī)制，即可再生能源項(xiàng)目一旦達(dá)到“全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)”或是并網(wǎng)滿 20 年兩項(xiàng)條件之一者，就不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金，同時(shí)還對(duì)補(bǔ)貼電量計(jì)算公式、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)項(xiàng)目核查等細(xì)項(xiàng)都做出了細(xì)化規(guī)定，這意味著全部存量的可再生能源項(xiàng)目需要的補(bǔ)貼資金總額實(shí)現(xiàn)了封口，為此后國家解決存量補(bǔ)貼拖欠問題奠定了基礎(chǔ)。

2021 年集中式光伏電站及陸上風(fēng)電正式進(jìn)入平價(jià)時(shí)代?；仡櫸覈履茉催^去 20 年的發(fā)展路徑，行業(yè)的成長高度依賴于政策和補(bǔ)貼。在新能源發(fā)展初期對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)貼，是扶植新行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，但補(bǔ)貼絕非長久之計(jì)。隨著規(guī)模的擴(kuò)大、技術(shù)的成熟，風(fēng)光的發(fā)電成本逐步下降，補(bǔ)貼下降具備了基礎(chǔ)，因此國家近幾年不斷降低對(duì)于風(fēng)光項(xiàng)目的電價(jià)補(bǔ)貼，風(fēng)電光伏發(fā)展逐步向平價(jià)過渡。2018 年 9 月，能源局發(fā)文開始推動(dòng)平價(jià)風(fēng)電和光伏試點(diǎn)建設(shè)，2019 年 5 月，發(fā)改委發(fā)文將集中式光伏電站和陸上風(fēng)電的標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，2021 年我國集中式光伏電站和陸上風(fēng)電正式進(jìn)入平價(jià)時(shí)代。

平價(jià)時(shí)代下綠證價(jià)格劣勢(shì)有望消除，綠證采購有望普及。在補(bǔ)貼階段，由于出售綠證后相應(yīng)的電量就不再能享受補(bǔ)貼，因此持證項(xiàng)目在出售綠證時(shí)，必然會(huì)要求綠證價(jià)格盡可能接近補(bǔ)貼金額，導(dǎo)致綠證價(jià)格較高，高價(jià)進(jìn)一步導(dǎo)致綠證市場(chǎng)參與度不高，市場(chǎng)較為低迷。而進(jìn)入平價(jià)以后，對(duì)于無補(bǔ)貼的項(xiàng)目來說，出售綠證帶來的收益屬于額外收入，因此綠證價(jià)格不再會(huì)以靠近補(bǔ)貼金額為標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)格有望明顯下降，從而綠證價(jià)格劣勢(shì)有望消除，我們認(rèn)為這將大大推動(dòng)綠證采購在企業(yè)用戶中的普及。

綠證普及后可為平價(jià)項(xiàng)目帶來額外收益，有望提升項(xiàng)目收益率。在碳中和承諾的背景之下，我國風(fēng)電光伏的發(fā)展空間較為廣闊，據(jù)我們測(cè)算2020-2025 年間風(fēng)電光伏年均新增裝機(jī)有望超過 100GW。平價(jià)項(xiàng)目的收益率是目前大家最為關(guān)注的問題，我們認(rèn)為一方面，受益于成本的迅速下降，目前我國部分區(qū)域的平價(jià)項(xiàng)目收益率仍可維持在8%左右的水平；另一方面，進(jìn)入平價(jià)時(shí)代后，綠證的價(jià)格劣勢(shì)有望消除，綠證市場(chǎng)有望擴(kuò)容，有望為平價(jià)項(xiàng)目帶來額外收益，提升平價(jià)項(xiàng)目收益率。

4. 碳交易提速，垃圾焚燒利潤和現(xiàn)金流雙重改善

4.1. 碳交易加速推進(jìn)中

全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)構(gòu)正逐漸明朗，碳交易加速推進(jìn)中。 ? 繼 2020 年底生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，自 2 月 1 日起開始施行后，目前全國碳交易市場(chǎng)架構(gòu)已經(jīng)明確，全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)將于 6 月底前啟動(dòng)上線交易，目前正在為 2225家履約企業(yè)辦理開戶手續(xù)，碳交易加速推進(jìn)中。

從 2021 年 1 月 1 日起，我國碳市場(chǎng)首個(gè)履約周期啟動(dòng)，首批納入的為發(fā)電行業(yè)的重點(diǎn)排放單位。根據(jù)規(guī)定，屬于全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋行業(yè)且年度溫室氣體排放量達(dá)到 2.6 萬噸二氧化碳當(dāng)量的單位應(yīng)當(dāng)列入溫室氣體重點(diǎn)排放單位，石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙、航空等 7 大行業(yè)將在“順利對(duì)接、平穩(wěn)過渡”的基調(diào)下逐步納入全國碳交易市場(chǎng)。202 年 6 月，全國碳交易平臺(tái)落地以及北京加速建立全國 CCER 交易中心，相關(guān)政策不斷推進(jìn)。

碳交易意義重大，碳交易市場(chǎng)化收益可部分替代政策性補(bǔ)貼，推動(dòng)可再生能源逐步替代化石能源，助力實(shí)現(xiàn)碳中和。

4.2. 碳交易將提升垃圾焚燒公司盈利能力

由于垃圾發(fā)電對(duì)標(biāo)煤節(jié)約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產(chǎn)生的二氧化碳之后，仍然有顯著的碳減排量，CCER 交易將會(huì)為垃圾焚燒公司帶來額外的收益，在增厚垃圾焚燒公司利潤的同時(shí)，現(xiàn)金流將進(jìn)一步有所改善。

4.3. 焚燒滲透率有望提升至更高水平，行業(yè)天花板將有所提升

碳減排約束將降低垃圾填埋比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，行業(yè)天花板將有所提升。生活垃圾厭氧填埋時(shí)將產(chǎn)生大量甲烷、二氧化碳等溫室氣體，在填埋氣用于發(fā)電的情況下，垃圾填埋的碳減排量仍然小于焚燒。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2019 年，填埋和焚燒在我國城市生活垃圾處置中的比例分別為 45% 、50%，因此我們認(rèn)為，碳減排的約束也將進(jìn)一步降低垃圾填埋的比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，帶動(dòng)行業(yè)天花板進(jìn)一步提升。

5. 碳中和加速推進(jìn)，再生資源行業(yè)將快速發(fā)展

5.1. 生物質(zhì)再生油：國內(nèi)需求逐步開啟

生物柴油的本質(zhì)在于碳排放權(quán)。生物柴油燃燒熱值和燃燒特性方面與化石柴油相似，但是生物柴油燃燒時(shí)排放的總碳低于生產(chǎn)過程中所吸收的碳，所以成為發(fā)達(dá)國家實(shí)現(xiàn)碳中和的重要手段。發(fā)達(dá)國家強(qiáng)制按比例添加生物柴油。

發(fā)達(dá)國家出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)和強(qiáng)制消費(fèi)生物柴油的政策，將生物柴油按照 20%左右比例與化石燃料進(jìn)行摻混，并強(qiáng)制要求公路運(yùn)輸、航空公司使用。

歐盟是生物柴油最大的消費(fèi)市場(chǎng)：歐洲最早提出碳中和政策要求，是生物柴油生產(chǎn)和應(yīng)用最早的地區(qū)，也是全球生物柴油應(yīng)用最的成熟市場(chǎng)，目前歐盟的生物柴油消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量的 40%。 ? 歐盟市場(chǎng)將持續(xù)成長：未來伴隨《歐盟可再生能源指令》于 2021年開始實(shí)施，歐洲公路運(yùn)輸行業(yè)的生物柴油摻混比例將從 10%提升至 25%，需求將在未來 10 年保持增長態(tài)勢(shì)，歐盟也是卓越新能的主要銷售區(qū)域 。

在碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過程中，中國生物柴油和生物航油的需求將開始出現(xiàn)，打開中國生物質(zhì)再生油市場(chǎng)空間。

目前中國已經(jīng)制定了生物柴油的標(biāo)準(zhǔn)，其中 B5 添加 5%生物柴油的國家標(biāo)準(zhǔn)（脂肪酸甲酯摻混），前幾年已經(jīng)制定發(fā)布。所以中國推廣生物柴油，在制度上、政策上、標(biāo)準(zhǔn)上沒有障礙。

對(duì)于航空、公路等交通部門，生物燃料、氫燃料等相關(guān)能源的使用可以降低這些部門的碳排放。未來國內(nèi)碳中和細(xì)則政策有望帶動(dòng)的應(yīng)用領(lǐng)域主要來自于這些方面：1）公共交通和部分公路運(yùn)輸領(lǐng)域進(jìn)行添加；2）在國內(nèi)航司的歐洲航線中添加。

5.2. 再生資源：可有效減少初次生產(chǎn)過程中碳排放

碳中和不僅是能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，更需要全社會(huì)綠色低碳轉(zhuǎn)型行動(dòng)，尤其以環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和減排壓力約束推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。再生資源回收利用與原生資源相比，可節(jié)約能源、減少污染排放，也可有效減少碳排放，碳中和的推進(jìn)，也給再生資源行業(yè)帶來機(jī)遇。再生資源利用是循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成部分，是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要抓手。2019 年，我國廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料、廢輪胎、廢紙、廢棄電器電子產(chǎn)品、報(bào)廢機(jī)動(dòng)車、廢舊紡織品、廢玻璃、廢電池十大類再生資源回收總量為3.45 億噸，較上年同期增長 7.1%。

再生資源的回收利用可以有效減少初次生產(chǎn)過程中的碳排放。高耗能行業(yè)（鋼鐵、水泥、鋁、塑料等）的產(chǎn)品再生，廢棄物（農(nóng)林業(yè)廢棄物、生活垃圾等）的資源化利用、動(dòng)力電池回收利用以及危廢資源化等領(lǐng)域的潛力最大（數(shù)據(jù)來源：北極星環(huán)保網(wǎng)）。

鋼鐵行業(yè)：根據(jù)中國廢鋼鐵應(yīng)用協(xié)會(huì)，每利用 1 噸廢鋼鐵可替代 1噸多煉鋼生鐵，節(jié)約能源 60%，可節(jié)約 0.4 噸焦炭或者 1 噸左右原煤，廢鋼鐵回收利用溫室氣體減排效果率為 0.15tCO2e/t 廢生鐵。

塑料循環(huán)利用行業(yè)：根據(jù)能源轉(zhuǎn)型委員會(huì)，2050 年我國塑料需求中52%可由回收塑料提供。而目前我國塑料制品回收率尚不高，我國再生塑料分類回收體系加速完善，將帶動(dòng)塑料回收率顯著提高。

動(dòng)力電池回收行業(yè)：根據(jù)北極星環(huán)保網(wǎng)，2019 年預(yù)計(jì)可回收三元正極 0.13 萬噸，預(yù)計(jì)到 2030 年磷酸鐵鋰電池回收利用過程可回收鋰元素 0.65 萬噸。

危廢資源化行業(yè)：危廢火法資源化路線主要產(chǎn)品為再生金屬產(chǎn)品，資源化提純出的金屬產(chǎn)品助力企業(yè)節(jié)能減排，在碳中和背景下將為企業(yè)節(jié)省成本。