行業(yè)迎來新機遇：行業(yè)基本面整體向好，碳中和帶動新一輪景氣提升。2020年以來， 國家陸續(xù)發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》等重大政策，并為環(huán)保行業(yè)提供REITs等配套金融工具，保障融資環(huán)境，同時首次提出碳中和3060目標，推動環(huán)保行業(yè)從末端治理向源頭治理轉(zhuǎn)變，行業(yè)定位轉(zhuǎn)向減污降碳協(xié)同治理，行業(yè)由此迎來新一輪發(fā)展機遇。

生物柴油：低碳環(huán)保，碳中和進一步打開空間。當(dāng)前國內(nèi)生物柴油主要市場需求來源于歐盟，伴隨歐盟對生物柴油的原料及生產(chǎn)工藝進行升級調(diào)整，以地溝油為原料的生物柴油迎來發(fā)展機遇。目前中國生物柴油仍處于試點階段，增長潛力巨大，伴隨交通領(lǐng)域推廣生物柴油，可有效助力我國實現(xiàn)碳中和長期目標，此外，碳交易市場啟動可直接提升效益。重點推薦卓越新能。

垃圾焚燒：行業(yè)成長仍有空間，龍頭企業(yè)強者恒強。十四五期間我國仍有24萬噸產(chǎn)能新建空間，對應(yīng)建設(shè)空間大約為1200億元，考慮行業(yè)存在約15萬噸零散產(chǎn)能有望被龍頭企業(yè)整合，市場仍有空間。伴隨國補確權(quán)加快，地方垃圾收費制度建立，行業(yè)基本面有望進一步改善。企業(yè)層面則向精細運營及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同擴張，同時碳交易啟動帶來額外利潤增量，我們持續(xù)看好行業(yè)發(fā)展，尤其是龍頭企業(yè)強者恒強。

資源循環(huán)利用：固廢+金屬+危廢+污水資源利用大有可為。廢棄物資源利用覆蓋多種領(lǐng)域：1）大宗固廢量大面廣，減排特征顯著。目前國家十部門印發(fā)指導(dǎo)意見，頂層設(shè)計推動綜合利用減污降碳。2）廢鋼減碳前景最為廣闊，可通過利用廢鋼，提升電爐鋼比例，減碳6億噸。3)中國是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國，通過發(fā)展再生鋁產(chǎn)業(yè)，有望減碳3億噸。4）再生銅原料來源包括多種固廢危廢，治污降碳效果顯著。5）危廢市場競爭加劇+標準提升，行業(yè)迎來整合期，伴隨21版名錄及危廢十條出臺，危廢資源化春天到來。6）污水資源化+十四五規(guī)劃相繼出爐，國家推動污水資源化利用達25%。7）海淡十四五規(guī)劃產(chǎn)能增長75%，膜企業(yè)迎來契機。重點推薦浙富控股、高能環(huán)境、德林海、金科環(huán)境。

環(huán)衛(wèi)：服務(wù)綜合化帶來新一輪集中度提升，看好設(shè)備商轉(zhuǎn)型服務(wù)以及全國性專業(yè)服務(wù)商。2015年環(huán)衛(wèi)開啟市場化改革，2020年因疫情加速市場化進度，2020年至今環(huán)衛(wèi)市場前十大訂單相比2019明顯擴張。盡管行業(yè)面臨地產(chǎn)轉(zhuǎn)型、下游向上游延伸等多種新進入者參與競爭，我們認為全國拿單與精細化管理能力是核心競爭力，我們看好設(shè)備轉(zhuǎn)型服務(wù)商及全國性的專業(yè)服務(wù)商，

風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險；市場競爭加劇。

1. 環(huán)保行業(yè)重要性提升，減污降碳協(xié)同治理

1.1 兩辦推動現(xiàn)代環(huán)境治理 六部委發(fā)文支持民企發(fā)展

2020年3月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》。我們認為，中共中央直接發(fā)文，彰顯環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展決心，政策強調(diào)培育環(huán)保龍頭企業(yè)，龍頭企業(yè)有望被優(yōu)先扶持并受益。同時，美麗中國建設(shè)指標對空氣、水、土壤以及綜合生態(tài)修復(fù)提出了全面要求，龍頭公司通過把握美麗中國建設(shè)歷史機遇做大做強值得期待。

2020年6月，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等6部委印發(fā)《關(guān)于營造更好發(fā)展環(huán)境支持民營節(jié)能環(huán)保企業(yè)健康發(fā)展的實施意見》，從市場環(huán)境、金融政策等12個方面鼓勵環(huán)保民企發(fā)展。

1.2 再融資放開，環(huán)保板塊有望開啟新一輪擴張

證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實 施細則>的決定》及《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》，同時修訂《發(fā)行監(jiān)管 問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。

目前環(huán)保板塊資產(chǎn)負債率處于歷史最高位，企業(yè)加杠桿能力遇到瓶頸；而板塊營收同比增速處于2011年以 來歷史最低位置，本輪再融資放開，有望激發(fā)環(huán)保民企新一輪擴張式增長。

1.3 REITs首批試點反響熱烈 助力運營資產(chǎn)加快周轉(zhuǎn)

2020年4月，證監(jiān)會與發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》，指出REITs優(yōu)先支持城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目等基礎(chǔ)設(shè)施補短板項目。

2021年1月，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于建立全國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點項目庫的通知》，要求地方抓緊從嚴辦理，將入庫項目分為意向項目、儲備項目、存續(xù)項目3類。

2021年5月，首批9只公募水務(wù)面向公眾投資者的募集REITs公開發(fā)售，獲得市場熱烈反響，首鋼綠能的公眾配售比例低至1.76%，網(wǎng)下投資者認購配售比例為10.72%；富國首創(chuàng)水務(wù)REIT的配售比例約1.5%。首創(chuàng)上限為0.9億元，該基金僅當(dāng)日上午便獲得認購逾30億元；首鋼綠能募集上限為1.34億元，31日上午全渠道認購約46億元；

我們認為REITs試點將助力優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)加快周轉(zhuǎn)，拓寬融資渠道，有望帶動優(yōu)質(zhì)運營類公司估值提升。

1.4 2035遠景：碳達峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)

2020年10月《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》發(fā)布，提出2035年生態(tài)環(huán)保方面的目標是：廣泛形成綠色生產(chǎn)生活方式，碳排放達峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)，美麗中國建設(shè)目標基本實現(xiàn)。

1.5 末端治理向源頭治理轉(zhuǎn)變，減污降碳協(xié)同發(fā)展

國家將從六大方面實現(xiàn)碳達峰以及碳中和:1) 大力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)；2）加快推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；3) 著力提升能源利用效率；4）加速低碳技術(shù)研發(fā)推廣；5）健全低碳發(fā)展體制機制；6) 大力增加生態(tài)碳匯。

生態(tài)環(huán)境部正抓緊制定碳達峰行動方案，同時2021年將啟動碳交易市場建設(shè)。黃潤秋部長表示，生態(tài)環(huán)境部將以降碳為總抓手，調(diào)整優(yōu)化環(huán)境治理模式，加快推動從末端治理向源頭治理轉(zhuǎn)變。

全國碳排放權(quán)交易市場本月上線運行，碳交易將有力增厚環(huán)保企業(yè)收益，直接推動行業(yè)發(fā)展。

2. 生物柴油：低碳環(huán)保，碳中和打開空間

2.1 生物柴油符合低碳方向，全球已普及使用

生物柴油是一種清潔的可再生能源。性能與普通柴油相似，是優(yōu)質(zhì)的石化燃料替代品。常見的生物柴油的原料包括油料作物（大豆、棕櫚、菜籽等），地溝油，動物脂肪等。

技術(shù)進步推動生物柴油品質(zhì)不斷提升。第一代生物柴油（biodiesel）是通過動植物油脂或廢棄油脂與甲醇經(jīng)酯交換反應(yīng)得到脂肪酸甲酯，第一代生物柴油含氧量高、穩(wěn)定性較差，有腐蝕發(fā)動機的缺陷，目前第一代生物柴油使用占比約80％。第二代生物柴油（HVO）通過將動植物油脂氫化、異構(gòu)化制得與石化柴油完全兼容的無氧烷烴，克服了以上缺點，具有穩(wěn)定性好、可以與石化柴油任意比例混合等優(yōu)點，目前第二代生物柴油常用做燃料添加劑。

2.2 生物柴油產(chǎn)量集中度高，歐盟是最活躍市場

生物柴油產(chǎn)量前五國家占比近60%。根據(jù)21世紀可再生能源政策網(wǎng)，2019年全球生物柴油總產(chǎn)量約3700萬噸，同比增長13％，其中排名前五的國家產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量57％，印度尼西亞2019年產(chǎn)量629萬噸，位居全球第一。歐盟擁有全球最大、最活躍的生物柴油市場，在世界主要經(jīng)濟體中，歐盟生物柴油生產(chǎn)、消費、進口量均遙遙領(lǐng)先。

2.3 歐盟市場機會來自生物柴油結(jié)構(gòu)優(yōu)化

歐盟在交通運輸領(lǐng)域可再生能源使用份額的設(shè)定目標為2020年10％，2030年達到14％?？紤]到先進生物燃料（Advanced Biofuel）在計入份額時可以雙倍計算，預(yù)計2021-2030年生物柴油的年消耗量提升較為平緩，未來十年歐盟主要是對生物柴油的原料及生產(chǎn)工藝進行升級調(diào)整，從而帶來結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2.4 歐盟廢油脂類生物柴油進口空間巨大

我們認為歐盟未來十年生物柴油進口格局會逐漸由以大豆、棕櫚等農(nóng)作物為原料轉(zhuǎn)向以廢油脂為原料及第二代生物柴油，廢油脂類生物柴油未來成長空間主要體現(xiàn)在兩方面：

? 1、歐盟以廢油脂為原料的生物柴油未來10年消耗量有望從2020年的270萬噸左右，增長至500萬噸以上，考慮到歐盟本地廢油脂類供給受人口增長及飲食習(xí)慣限制基本已經(jīng)達峰，未來增量需求有望通過進口填補，進口量有望從60萬噸左右增長至290萬噸以上；

? 2、第二代生物柴油生產(chǎn)工藝先進，技術(shù)難度大，目前歐盟HVO產(chǎn)品主要靠本地供應(yīng)，隨著國內(nèi)公司等新進入者逐漸打通先進工藝，未來有望通過成本優(yōu)勢逐步搶占市場份額。

2.5 中國生物柴油市場起步晚，發(fā)展?jié)摿薮?/strong>

中國生物柴油仍處于試點階段，原料以廢油脂為主。

交通領(lǐng)域推廣生物柴油有利于我國碳中和長期目標實現(xiàn)。

我國柴油表觀消費量巨大，2019年達1.46億噸。假設(shè)推廣5%生物柴油摻雜比例，我國將催生約 730 萬噸生物柴油需求，基本可以解決地溝油的合理回收利用。

2.6 順應(yīng)碳中和大背景，碳排放權(quán)交易有望增厚利潤

作為實現(xiàn)碳中和目標的重要手段之一，我國正在逐步建立健全碳排放權(quán)交易市場，碳排放權(quán)交易有望為公司帶來可觀增量利潤。

假定2023年龍頭公司生物柴油產(chǎn)量60萬噸，可減少149.5萬噸碳排放，每噸碳排放權(quán)交易價格 30元，則全年碳排放權(quán)交易額 理論值可達4485萬元。

3. 生活垃圾焚燒：Beta仍有空間，Alpha持續(xù)驗證

3.1 垃圾發(fā)電：十四五規(guī)劃推進24萬噸產(chǎn)能釋放

《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》提出全面推進生活垃圾焚燒設(shè)施建設(shè)，到2025 年底，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到80 萬噸/日。相比2020年的56萬噸處置產(chǎn)能，十四五期間垃圾焚燒仍有24萬噸產(chǎn)能空間，按照噸投資50萬元計算，十四五期間垃圾焚燒建設(shè)空間大約為1200億元。

持續(xù)推進焚燒處理能力建設(shè)。生活垃圾日清運量達到建設(shè)規(guī)?；贌幚碓O(shè)施條件的地區(qū)，可適度超前建設(shè)。不具備建設(shè)規(guī)模化垃圾焚燒處理設(shè)施條件的地區(qū)，可通過跨區(qū)域共建共享方式建設(shè)焚燒處理設(shè)施。城市建成區(qū)生活垃圾日清運量超過300 噸的地區(qū)，

加快建設(shè)焚燒處理設(shè)施。 ? 地級城市零填埋。原則上地級及以上城市和具備焚燒處理能力或建設(shè)條件的縣城，不再規(guī)劃和新建原生垃圾填埋設(shè)施。

廚余沼渣可焚燒處理。廚余垃圾堆肥處理設(shè)施能力不足、具備焚燒處理條件的地區(qū)，可將沼渣預(yù)處理脫水干化后焚燒處理。

3.2 垃圾發(fā)電：多因素推動，15萬噸零散產(chǎn)能有望整合

垃圾焚燒競爭格局基本成型，CR10達51%。經(jīng)過前期的市場激烈競爭，目前垃圾焚燒發(fā)電市場競爭格局已基本成型，行業(yè)前十大企業(yè)產(chǎn)能達34萬噸/天，市占率達51%。

多重因素夾擊，超25%市場份額的零散產(chǎn)能將向龍頭企業(yè)集中。目前市場仍有25%的產(chǎn)能零散分布于地方中小民營企業(yè)和地方國企手中，大量企業(yè)只掌握個位數(shù)焚燒廠。這類企業(yè)所掌握的零散產(chǎn)能未有望在政策（國補退坡）、技術(shù)（垃圾熱值提升及排放指標趨嚴）、管理（供熱及大固廢協(xié)同擴張）、市場（競爭激烈）等諸多因素夾擊下，被行業(yè)龍頭企業(yè)吸收合并，從而為龍頭企業(yè)進一步釋放約15萬噸的產(chǎn)能空間。

3.3 垃圾發(fā)電：國補確權(quán)加快，應(yīng)收賬款有望改善

歷史國補存在拖欠現(xiàn)象。上網(wǎng)電價“國補”主要來源于可再生能源電價附加，由于可再生能源發(fā)電規(guī)?？焖贁U張，補貼資金難以滿足補貼需求，導(dǎo)致國補資金存在撥付不及時、甚至拖欠現(xiàn)象。

? 國補確權(quán)進程加快。2020年以來，國家陸續(xù)發(fā)布多項關(guān)于非水可再生能源國補政策，財政部4號文和5號文明確了國補基本政策“新增項目足額兌付，存量項目納入補貼名單確權(quán)，按序撥付資金”。自2020年7月以來，國家電網(wǎng)先后公示了18批可再生能源發(fā)電項目補貼清單，涵蓋了從2016年到2020年并網(wǎng)的231個生物質(zhì)發(fā)電項目，其中垃圾焚燒項目134個，農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電60個，沼氣發(fā)電37個項目。在政策不斷完善后，存量拖欠補貼發(fā)放有望得到提速。

3.4 垃圾發(fā)電：國補退坡，地方垃圾收費制度建立

國補退坡靴子落地。2020年10月21日，財務(wù)部、國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補充通知，明確生物質(zhì)發(fā)電項目全生命周期合理利用小時數(shù)為82500小時。生物質(zhì)發(fā)電項目自并網(wǎng)之日起滿15年后，無論項目是否達到全生命周期補貼電量，不再享受中央財政補貼資金，核發(fā)綠證準許參與綠證交易。1000噸/日垃圾焚燒項目IRR為8.51%，凈利率為37.3%。

新政施行后，一個1000噸項目IRR/NPV/凈利率將分別減少0.57%/16%/7.05%。若IRR保持不變，垃圾處理費需上調(diào)8.7元/噸。

垃圾收費制度綱領(lǐng)文件出臺。2021年5月，發(fā)改委出臺了《關(guān)于“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知》，提出深入推進價格改革，完善價格調(diào)控機制，包括：持續(xù)深化城鎮(zhèn)供水價格改革，進一步完善污水處理收費機制。推動縣級以上地方政府建立生活垃圾處理收費制度，合理制定調(diào)整收費標準。推行非居民餐廚垃圾計量收費。完善危險廢棄物處置收費機制。健全鐵路貨運與公路掛鉤的價格動態(tài)調(diào)整機制。清理規(guī)范海運口岸收費。

3.5 垃圾發(fā)電：精細運營+產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提升效益

垃圾發(fā)電企業(yè)已將產(chǎn)業(yè)鏈延伸：清運、中轉(zhuǎn)和餐廚、污泥、滲濾液、建筑垃圾等協(xié)同配套業(yè)務(wù)，完善大固廢布局，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢；

運營收益取決于投運產(chǎn)能*負荷率*噸發(fā)電量。此外，設(shè)備自產(chǎn)、項目邊界范圍及項目運營管理等影響項目投資回報率，在下沉市場和后補貼時代，更考驗運營和成本控制能力。

3.6 垃圾發(fā)電：CCER有望直接提升項目收益

垃圾焚燒可有效實現(xiàn)碳減排。碳減排原理主要基于垃圾焚燒避免了垃圾填埋產(chǎn)生的甲烷及焚燒生物質(zhì)替代化石燃料而減少溫室氣體排放。通過CCER交易，垃圾焚燒帶來的碳減排可為公司帶來額外收益，改善現(xiàn)金流。

CCER交易可有效提升主要垃圾焚燒企業(yè)收益。保守情況下，CCER=30元/t，主要垃圾焚燒企業(yè)通過碳配額交易，可提升相應(yīng)上市公司凈利潤1%~26%，樂觀情況下，CCER=100元/t，主要垃圾焚燒企業(yè)提升凈利率3%~6%。

4. 資源循環(huán)利用：固廢+金屬+危廢+污水資源利用大有可為

4.1 大宗固廢：量大面廣，綜合利用減碳潛力顯著

大宗固廢主要指單一種類年產(chǎn)生量在1億噸以上的固體廢棄物，包括煤矸石、粉煤灰、尾礦、工業(yè)副產(chǎn)石膏、冶煉渣、建筑垃圾和農(nóng)作物秸稈等七個品類。

量大面廣：年產(chǎn)量超70億噸，累計堆存量約600億噸，年新增堆存量近30億噸。

減排顯著：盡管目前我國尚無大宗固廢相應(yīng)的碳核算的方法學(xué)及標準，但通過利用大宗固廢制備建材等資源化利用，能直接減少開采、運輸、研磨、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的碳減排，效果顯著。

4.2 大宗固廢：危害突出，多部委發(fā)文推動減污降碳

大宗固廢目前累計堆存量約600億噸，占用了大量寶貴的土地資源。“十三五”期間，累計綜合利用各類大宗固廢約130億噸，減少占用土地超過100萬畝。

大宗固廢造成水-土-氣復(fù)合污染突出，成為誘發(fā)環(huán)境和安全問題的主要因素之一。據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的全國環(huán)保舉報情況顯示，2019年各類固廢舉報中，一般工業(yè)固廢（含礦渣尾礦）舉報案例超過37.3%，超過生活垃圾，成為最主要的固廢舉報類型。

十部門印發(fā)指導(dǎo)意見，頂層設(shè)計推動綜合利用減污降碳。2021年3月，國家發(fā)改委等十部門印發(fā)了《關(guān)于“十四五”大宗固體廢棄物綜合利用的指導(dǎo)意見》，是“十四五”期間推動大宗固廢綜合利用、提高資源利用效率、降低碳排放實現(xiàn)碳達峰碳中和的重要文件?！兑庖姟肪劢蛊叽笾饕笞诠虖U，并提出了利用效率提高的路徑，要求到2025年，新增大宗固廢綜合利用率達到60%，存量大宗固廢有序減少。

4.2 廢鋼：減碳前景最為廣闊，可減碳6億噸

鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)以“長流程”工藝為主，2020年行業(yè)碳排放量達16億噸左右。

若電爐鋼比例提升至50%，鋼鐵行業(yè)可減排6億噸。鋼鐵行業(yè)碳減排進程主要取決于電爐鋼占比的變化趨勢，據(jù)我們測算，電爐噸鋼二氧化碳排放量僅為0.2噸，大幅低于高爐噸鋼的1.7噸碳排放，即每噸廢鋼可減排1.5噸二氧化碳。假設(shè)我國電爐鋼比例達到50%，我國鋼鐵行業(yè)將直接減碳6億噸。

電爐鋼的發(fā)展需要充足的廢鋼資源，廢鋼綜合利用是保障。根據(jù)國際回收局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年中國廢鋼消費量增長15%至2.16億噸，廢鋼行業(yè)迎來快速爆發(fā)。據(jù)中國工程院預(yù)測，到2030年，我國廢鋼資源量將超3.3 億噸，按照2000元/噸的價格測算，中國廢鋼市場屆時將達6600億元。

4.3 再生有色金屬：節(jié)約資源，保護環(huán)境，減污降碳

發(fā)展再生有色金屬產(chǎn)業(yè)可節(jié)約資源，保護環(huán)境，是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。中國是有色金屬消費大國，但資源相對短缺，發(fā)展再生有色金屬產(chǎn)業(yè)可解決我國有色金屬資源短缺、實現(xiàn)廢有色金屬高附加值資源轉(zhuǎn)化、節(jié)約資源并保護環(huán)境，2019年我國再生有色金屬產(chǎn)量約1437萬噸，同比增長1.9%。

有色金屬冶煉是高能耗行業(yè)，約占全國碳排5%。有色金屬冶煉是從礦物原料或二次資源中分離出伴生元素從而提取高純度金屬的過程。在大多數(shù)金屬冶煉過程中，焦炭、煤等能源和電力必不可少，根據(jù)我們測算， 2019年主要有色金屬碳排放總計約5億噸，碳排放約占全國5%。

再生鋁及再生銅減排潛力最顯著。電解鋁和精煉銅能耗高，產(chǎn)量大，是有色金屬行業(yè)碳中和最主要的減排對象，與此同時，再生鋁噸碳排放僅為原生鋁的2%，再生銅碳排放為原生銅的21%。

4.4 再生鋁：最高減碳3億噸，催生市場空間4500億

原生鋁碳排放占全國的4%，是能耗最高的有色金屬。中國是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國，2019年中國電解鋁產(chǎn)量3580萬噸，經(jīng)我們測算，2019年電解鋁行業(yè)二氧化碳總排放量約為4億噸。

再生鋁碳排放量僅為電解鋁碳排放量的2%，減排空間巨大。再生鋁主要工藝為熔煉，根據(jù)我們測算，相比噸原生鋁12.48噸碳排放，再生鋁碳排放量僅為電解鋁碳排放量的2%。

我國再生鋁占比顯著低于發(fā)達國家水平，再生鋁有望減碳3億噸，市場空間4500億。2019年我國再生鋁產(chǎn)量達到725萬噸，占比約20%，未來隨著我國鋁廢料大量報廢及機制完善，假設(shè)我國再生鋁產(chǎn)量達到美國同等水平（83%），則將直接減少二氧化碳排放3.3億噸，按照萬噸再生鋁產(chǎn)值1.25億測算，再生鋁市場空間將從2019年的900億增長到4500億。

4.5 再生銅：碳排放僅原生銅的25%，治污降碳顯著

原生銅冶煉為高耗能產(chǎn)業(yè)，噸銅碳排放超4.8噸。國內(nèi)銅冶煉企業(yè)以火法冶金為主，銅精礦經(jīng)閃速/熔池熔煉-轉(zhuǎn)爐吹煉-陽極爐精煉-電解精煉過程最終產(chǎn)出陰極銅。根據(jù)我們測算，噸銅冶煉碳排放超過4.8噸，按照2019年我國精煉銅產(chǎn)量942萬噸計算，我國精煉銅行業(yè)碳排放達4587萬噸。

再生銅碳排放僅為原生銅的25%。根據(jù)有色金屬協(xié)會和再生金屬分會的統(tǒng)計，生產(chǎn)再生銅的能耗為390千克煤，相比原生銅的1噸碳排放，再生銅碳排放僅為原生銅的25%。

再生銅物料來源包括多種危廢，治污降碳顯著。除了來源于廢棄含銅線纜及銅合金和進口的再生銅原料外，再生銅物料來源還包括有色金屬冶煉、加工產(chǎn)生的含銅污泥，含銅蝕刻液等含銅廢物，這類含銅廢物往往屬于危險廢棄物，對環(huán)境危害較大，再生銅利用可實現(xiàn)治污降碳。

原生銅冶煉為高耗能產(chǎn)業(yè)，噸銅碳排放超4.8噸。國內(nèi)銅冶煉企業(yè)以火法冶金為主，銅精礦經(jīng)閃速/熔池熔煉-轉(zhuǎn)爐吹煉-陽極爐精煉-電解精煉過程最終產(chǎn)出陰極銅。根據(jù)我們測算，噸銅冶煉碳排放超過4.8噸，按照2019年我國精煉銅產(chǎn)量942萬噸計算，我國精煉銅行業(yè)碳排放達4587萬噸。

再生銅碳排放僅為原生銅的25%。根據(jù)有色金屬協(xié)會和再生金屬分會的統(tǒng)計，生產(chǎn)再生銅的能耗為390千克煤，相比原生銅的1噸碳排放，再生銅碳排放僅為原生銅的25%。

再生銅物料來源包括多種危廢，治污降碳顯著。除了來源于廢棄含銅線纜及銅合金和進口的再生銅原料外，再生銅物料來源還包括有色金屬冶煉、加工產(chǎn)生的含銅污泥，含銅蝕刻液等含銅廢物，這類含銅廢物往往屬于危險廢棄物，對環(huán)境危害較大，再生銅利用可實現(xiàn)治污降碳。

4.6 危廢：競爭加劇+標準提升，危廢行業(yè)迎來整合期

2020年產(chǎn)能密集釋放+疫情沖擊，危廢市場競爭加劇，部分量價雙殺，加速行業(yè)整合。2020年伴隨產(chǎn)能密集釋放，疊加疫情沖擊，部分地區(qū)量價雙殺，行業(yè)暴利時代結(jié)束，危廢市場隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、供需關(guān)系適度平衡，疊加監(jiān)管及技術(shù)和管理升級，行業(yè)將逐步進入理性、健康、正常的軌道。

時隔19年，危廢焚燒新國標下月施行，加速低端產(chǎn)能出清。2020年12月《危險廢物焚燒污染控制標準》 （GB 18484—2020）發(fā)布，距離標準首次修訂已經(jīng)有 19 年，本次修訂加嚴了顆粒物、二氧化硫、氮氧化物、重金屬等污染物排放限值，并增加了助燃、一氧化碳控制等技術(shù)要求。同時為推動淘汰落后小型設(shè)施，不再按規(guī)模設(shè)定排放限值。此外，增加了在線自動監(jiān)測。新國標將于2021年7月正式施行。

4.7 危廢：新名錄+危廢十條推動危廢資源化春天到來

21版危廢名錄正式施行，鼓勵危廢資源化利用?！秶椅ｋU廢物名錄(2021年版)》 2021年起正式施行，修訂后種類數(shù)共467 種，減少了 12 種，新增豁免16個種類危廢，累計達到32個種類，《豁免管理清單》中新增無機廢酸、廢堿、含油金屬屑、廢鐵質(zhì)油桶、鉻渣等，在部分特定利用過程，可進行豁免管理。同時針對那些未列入《豁免管理清單》中的危廢，或利用過程不滿足本清單所列豁免條件的危險廢物，鼓勵“點對點”定向利用豁免，推動危險廢物利用。

危廢十條出臺，強監(jiān)督，嚴監(jiān)管，規(guī)范危廢利用，鼓勵企業(yè)做大做強。

4.8 污水資源化+十四五規(guī)劃出爐，資源化利用達25%

我國水資源匱乏，再生水利用率低。 2019 年我國再生水利用量為 126.17 億立方米，再生水利用率為22%，再生水生產(chǎn)能力為 4429萬米/日。

污水資源化意見+十四五規(guī)劃出臺，明確地級及以上缺水城市再生水利用率達到 25%以上，再生水新增1500萬方/日。2021 年1月發(fā)改委等十部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進污水資源化利用的指導(dǎo)意見》，2021年6月發(fā)改委、住建部印發(fā)《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》明確要求：到2025 年，全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上，京津冀地區(qū)達到35%以上，同時《規(guī)劃》提出新建、改建和擴建再生水生產(chǎn)能力不少于1500萬立方米/日，產(chǎn)能增長率約30%。

膜法技術(shù)為污水資源化必要工藝，看好膜企業(yè)發(fā)展空間。按照處理深度，可將污水處理分為一級處理、二級處理和深度處理。膜法是實現(xiàn)污水深度處理，大幅度提高產(chǎn)水水質(zhì)的必備工藝。

4.9 海淡十四五規(guī)劃產(chǎn)能增長75%，膜企業(yè)迎來契機

海淡十四五規(guī)劃出臺，產(chǎn)能增長75%以上。2021年5月，國家發(fā)改委、自然資源部印發(fā)《海水淡化利用發(fā)展行動計劃（2021―2025年）》，明確到2025年，全國海水淡化總規(guī)模達到290萬噸/日以上，新增海淡規(guī)模125萬噸/日以上，十四五期間增長75%。

膜法是海水淡化的兩大主流技術(shù)之一，十四五規(guī)劃明確提出大力發(fā)展國產(chǎn)膜技術(shù)。海水淡化主要包括熱法和膜法，其中膜法主要使用反滲透技術(shù)，利用反滲透膜的分離作用淡化海水。膜法淡化水經(jīng)二級反滲透后,完全符合相關(guān)標準要求。十四五規(guī)劃中明確重點突破反滲透膜組件、高壓泵、能量回收裝置等關(guān)鍵核心裝備。培育分離膜制造業(yè)集聚區(qū)，重點發(fā)展海水淡化反滲透膜、微濾膜、超濾膜、納濾膜元件及組件，加強膜蒸餾膜、正滲透膜等新型膜元件及組件開發(fā)。

5. 環(huán)衛(wèi)：碳中和加速環(huán)衛(wèi)裝備電動化，大單化提升服務(wù)效率

5.1 環(huán)衛(wèi)：服務(wù)市場化處于高成長高景氣階段

2013年國務(wù)院辦公廳出臺《關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指導(dǎo)意見》，提出加大政府購買公共服務(wù)力度，轉(zhuǎn)變政府職能，到2020年全國基本建立比較完善的向社會力量購買服務(wù)制度；

2017年至今為市場化高速發(fā)展階段，隨著PPP模式的推廣，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化進程加速推進，綜合實力強的企業(yè)正進入環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)，環(huán)衛(wèi)市場化作業(yè)公司從中小型規(guī)模企業(yè)向全國型大規(guī)模企業(yè)發(fā)展。

5.2 環(huán)衛(wèi)：行業(yè)空間巨大，集中度有望提升

環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化趨勢明顯，2020年首年服務(wù)訂單金額增長25%。行業(yè)市場化打開于2016年，在2018年迎來第一個高峰，2019年因PPP清庫影響項目釋放，今年疫情下環(huán)衛(wèi)消殺備受重視，促進市場化進一步打開，2020年環(huán)衛(wèi)項目首年服務(wù)金額達到686億，同比增長25%。

頭部公司未來5年有望增長26%。2020年環(huán)衛(wèi)運營規(guī)模在2210億元左右（約50%市場化率）。根據(jù)環(huán)境司南統(tǒng)計，我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)花費占GDP的2.72‰，以此推測，預(yù)計2024年規(guī)模達3320億元，假設(shè)市場化率達到80%，集中度提升至CR10=30%，不考慮存量更替，頭部公司未來5年仍有望實現(xiàn)26%增長。

5.3 環(huán)衛(wèi)：向訂單大型化與服務(wù)綜合化發(fā)展

訂單大型化：針對過去5年年費>1億或合同總額>10億的項目統(tǒng)計，共計約92個環(huán)衛(wèi)大單，其中2020年無論是大單數(shù)量、合同總額、年化金額均呈顯著上漲趨勢。

5.4 環(huán)衛(wèi)：向訂單大型化與服務(wù)綜合化發(fā)展

服務(wù)內(nèi)容綜合化：從標桿項目對比來看，項目服務(wù)內(nèi)容由道路清掃保潔等基礎(chǔ)服務(wù)拓展到綠化管養(yǎng)、垃圾轉(zhuǎn)運站維護、停車場管理等綜合性環(huán)衛(wèi)服務(wù)，增加內(nèi)容包括智慧化建設(shè)，重視智慧平臺配置、管理及維護。

5.5 環(huán)衛(wèi)：電動化與智慧化帶動高端設(shè)備公司景氣度

需求端：傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)增速有限，增長更多來自設(shè)備升級更新；

供給端：大齡環(huán)衛(wèi)工人終將短缺，“少人化”是迫切選擇；

技術(shù)進步：近年電池技術(shù)升級與成本下降進步迅速，若電動環(huán)衛(wèi)工具的使用期限達到5年以上，則其相對于傳統(tǒng)能源設(shè)備而言更具經(jīng)濟性。

5.6 環(huán)衛(wèi)：碳中和加速環(huán)衛(wèi)裝備電動化

2020年新能源環(huán)衛(wèi)車使用占比僅3.3%，未來增長空間巨大。2020新能源環(huán)衛(wèi)車銷量3890臺，僅占3.3%，遠低于公交車領(lǐng)域新能源汽車59%的比例，同時距離2018年國家藍天保衛(wèi)戰(zhàn)規(guī)劃提出的重點區(qū)域80%使用率目標差距甚遠。

政策驅(qū)動環(huán)衛(wèi)行業(yè)電動化：2020年11月，國家工信部發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（2021－2035年），提出2021年起，國家生態(tài)文明試驗區(qū)、大氣污染防治重點區(qū)域的公共領(lǐng)域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于80%，到2035年公共領(lǐng)域用車全面電動化。

碳中和背景下全面推動環(huán)衛(wèi)電動化，“十四五”新能源設(shè)備置換空間巨大。假設(shè)已公布規(guī)劃省市2019年到2025年的環(huán)衛(wèi)車輛年增速為10%，2025年環(huán)衛(wèi)車電動化率提升比例達到60%，按照25萬 元/臺的單價測算，2025年已出臺規(guī)劃的15省市環(huán)衛(wèi)電動車新增及替換市場空間達334億元。

5.7 環(huán)衛(wèi)：競爭主體多樣化，看好全國性公司份額提升

競爭主體多樣化：除專業(yè)服務(wù)商外，轉(zhuǎn)型、設(shè)備公司、物業(yè)公司延伸是增量供給主力。

看好全國性集中度提升：集中度提升主要來自項目大型化、機械化帶來的門檻與綜合管理能力要求的提升。重點看好設(shè)備轉(zhuǎn)型服務(wù)類，受益設(shè)備業(yè)務(wù)可打通全國政府渠道。

5.8環(huán)衛(wèi)：收并購持續(xù)升級，市場持續(xù)看好

收并購繼續(xù)升級，市場持續(xù)看好：過去六個月內(nèi)，市場總計發(fā)生12項環(huán)衛(wèi)標的并購，涉及金額超40億元。