近日，隆基綠能再次刷新HJT世界紀(jì)錄，這已經(jīng)是近一個(gè)多月以來的第三次。然而，公司的股價(jià)表現(xiàn)卻萎靡不振，年初至今跌幅超過20%，與眾多HJT概念股的暴漲形成了鮮明對(duì)比。

顯然，在業(yè)績規(guī)模被通威股份超越、硅片業(yè)務(wù)受到TCL中環(huán)沖擊的背景下，當(dāng)下的A股市場對(duì)于隆基的未來發(fā)展已經(jīng)產(chǎn)生了一定的分歧。不過，就像在成立之初不為眼前利益所動(dòng)、堅(jiān)持單晶技術(shù)路線一樣，當(dāng)下的隆基，只是在靜等風(fēng)來。而且，戰(zhàn)略超前、經(jīng)營務(wù)實(shí)、技術(shù)領(lǐng)先、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的隆基，一旦加速，即是一騎絕塵。

| 手握多張“王牌”為何遲遲不出？

一個(gè)很有意思的現(xiàn)象是，當(dāng)眾多光伏企業(yè)紛紛宣布投建N型HJT產(chǎn)能之時(shí)，隆基卻按兵不動(dòng)，始終聚焦于技術(shù)研發(fā)。2021年6月至今，隆基綠能將硅異質(zhì)結(jié)電池世界紀(jì)錄由25.26%提升至26.81%，在短短一年四個(gè)月的時(shí)間里提高了1.55個(gè)百分點(diǎn)。而產(chǎn)線進(jìn)度，則始終處于中試階段。

不僅如此，隆基綠能也曾多次刷新P型HJT、N型TOPCon和P型TOPCon的世界紀(jì)錄。2021年，公司將N型TOPCon和P型TOPCon的世界紀(jì)錄提升至25.21%和25.19%；2022年，公司將P型HJT世界紀(jì)錄提升至26.12%。無一例外的是，上述技術(shù)路線無一實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

手握多張“王牌”的隆基，是不想出，還是不會(huì)出？在半年報(bào)的業(yè)績說明會(huì)中隆基曾表示，公司并不排斥任何技術(shù)路線，最終的目標(biāo)是盡快找到能低成本實(shí)現(xiàn)26%-27%轉(zhuǎn)換效率的技術(shù)路徑，并迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。

顯然，當(dāng)下“出牌”時(shí)機(jī)未到。一方面，HJT由于設(shè)備成本和銀漿成本高企，經(jīng)濟(jì)性不足；另一方面，按照隆基自己的說法，TOPCon距離26%-27%的轉(zhuǎn)換效率還有一個(gè)點(diǎn)左右的差異，因此只是過渡性路線。

| 你會(huì)投資2012年的隆基嗎？

索比光伏網(wǎng)總編曹宇曾經(jīng)形容隆基像一位“離群索居者”，從不隨波逐流。而回首隆基的發(fā)展史，不“從眾”、堅(jiān)持理性的選擇和判斷，成為公司取得成功的關(guān)鍵。

2006年，隆基毅然決然選擇進(jìn)入“無人區(qū)”，“AII IN”轉(zhuǎn)換效率更高的單晶技術(shù)路線。而彼時(shí)，業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)要么聚焦于制備簡單、成本低廉但轉(zhuǎn)換效率較低的多晶技術(shù)路線，要么瘋狂融資進(jìn)軍價(jià)格暴漲的硅料環(huán)節(jié)。

顯然，與注重眼前利益的競爭對(duì)手相比，隆基志存高遠(yuǎn)。不過，在多晶大行其道的十余年里，單晶始終是小眾市場，隆基也始終“名不見經(jīng)傳”。直到2015年，隨著“光伏領(lǐng)跑者計(jì)劃”的發(fā)布，隆基終于“守得云開見月明”。

當(dāng)然，單晶的崛起不僅受政策的推動(dòng)，隆基的技術(shù)研發(fā)也起到了關(guān)鍵作用。比如由隆基主導(dǎo)的RCZ技術(shù)、金剛線切割技術(shù)、PERC技術(shù)，極大推動(dòng)了單晶技術(shù)路線的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

受益于先發(fā)優(yōu)勢，隆基也逐步成長為全球光伏巨頭。雖然現(xiàn)在回頭看隆基的成功似乎順理成章，但在2015年之前，隆基似乎更像是一個(gè)“異類”。換言之，如果回到2012年，你會(huì)投資隆基嗎？

| 具備先發(fā)優(yōu)勢的“米聊”何以被“微信”干掉？

其實(shí)，當(dāng)下的隆基，像極了2015年之前的自己，只是在靜待時(shí)機(jī)的來臨。當(dāng)然，很多人會(huì)認(rèn)為隆基并不具備先發(fā)優(yōu)勢，但卻忽略了先發(fā)優(yōu)勢的基礎(chǔ)，是企業(yè)資源。

例如，當(dāng)年小米的“米聊”一經(jīng)推出，短時(shí)間內(nèi)迅速收獲了百萬級(jí)別的用戶，并成為即時(shí)通訊領(lǐng)域的龍頭。但“后知后覺”的騰訊僅在短短1-2年時(shí)間內(nèi)，就讓“米聊”銷聲匿跡。而“微信”成功的基礎(chǔ)，則是騰訊在資本、用戶、營銷、產(chǎn)品、技術(shù)等多個(gè)層面強(qiáng)大的市場競爭力。

進(jìn)入2021年以來，光伏行業(yè)在掀起擴(kuò)產(chǎn)潮的同時(shí)，融資潮也接踵而至。對(duì)于重資產(chǎn)的光伏行業(yè)而言，融資能力是企業(yè)保持或者提升市場份額的關(guān)鍵。眾所周知，企業(yè)的融資主要分為內(nèi)源融資和外源融資，但光伏行業(yè)較低的利潤和現(xiàn)金流水平，決定了多數(shù)企業(yè)只能依賴于外源融資，而隆基最大的優(yōu)勢，就是擁有極強(qiáng)的內(nèi)源融資能力。

結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，截至2022Q3，隆基的貨幣資金達(dá)到520.06億元，而短期借款、長期借款、應(yīng)付債券等有息負(fù)債合計(jì)僅為90.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率更是常年維持在50%-60%之間，且主要以經(jīng)營性負(fù)債為主。同時(shí)，在經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，自2013年以來持續(xù)為凈流入態(tài)勢，規(guī)模從5713萬元提升至2022Q3的205億元。

反觀多數(shù)光伏企業(yè)，尤其是擴(kuò)產(chǎn)HJT的二三線廠商，不僅主要依賴于外源融資，資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，經(jīng)營性現(xiàn)金流水平也不佳。甚至于，部分企業(yè)在公告投建HJT產(chǎn)能后便會(huì)收到證監(jiān)會(huì)的問詢函，問題多數(shù)集中于賬面現(xiàn)金不足以及項(xiàng)目資金來源。

顯然，當(dāng)下的這些二三線廠商雖然憑借HJT賺足了“眼球”，也獲得了一定規(guī)模的融資。但試想一下，當(dāng)擁有轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、融資優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢的隆基“出場”后，這些企業(yè)將會(huì)是怎樣的結(jié)局？隆基的可怕之處即在于其快速擴(kuò)張能力。

| HPBC的競爭力幾何？

當(dāng)然，隆基也并非一張牌沒有出。近期，公司基于P型TOPCon和IBC、定位于中高端分布式市場的HPBC項(xiàng)目正式投產(chǎn)。據(jù)董事長鐘寶申介紹，HPBC電池技術(shù)是復(fù)合鈍化背接觸電池的簡稱，為隆基獨(dú)創(chuàng)。

然而，HPBC發(fā)布后，卻并未提振隆基的股價(jià)?；蛟S，轉(zhuǎn)換效率未與競爭對(duì)手拉開顯著差距，是主因。根據(jù)公司披露的信息，目前HPBC量產(chǎn)效率已經(jīng)突破25%，疊加氫鈍化技術(shù)的PRO版本，效率達(dá)到25.3%。而晶科能源的TOPCon（量產(chǎn)線）、東方日升的HJT（中試線）分別達(dá)到25%以上和25.5%，愛旭股份的ABC（量產(chǎn)線）更是達(dá)到26.2%。

不過，隆基的表態(tài)非常堅(jiān)決，認(rèn)為HPBC的轉(zhuǎn)換效率還有很大的提升空間。綜合隆基對(duì)于N型電池的觀點(diǎn)，HPBC的轉(zhuǎn)換效率預(yù)期遠(yuǎn)高于TOPCon。而結(jié)合公司對(duì)于HJT的審慎態(tài)度判斷，HPBC也一定具備了經(jīng)濟(jì)性。這意味著，隨著工藝的優(yōu)化以及效率的提升，HPBC至少將對(duì)TOPCon形成顯著的競爭優(yōu)勢。

其實(shí)，HPBC推出的意義，不僅僅是其產(chǎn)品定位、成本與效率。更為重要的是，隆基看待電池片技術(shù)的態(tài)度。與多數(shù)企業(yè)簡單的“拿來主義”相比，隆基的技術(shù)研發(fā)具有極強(qiáng)的深度和廣度。其并不拘泥于某一條技術(shù)路線，而是一直在尋找能夠低成本實(shí)現(xiàn)單結(jié)晶硅電池更高效率的電池技術(shù)。

此外，公司還布局了BIPV、光伏制氫等前沿產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，這為公司未來繼續(xù)保持高速增長埋下了伏筆。

| 更像風(fēng)清揚(yáng)

雖然索比光伏網(wǎng)總編曹宇形容隆基是一位“離群索居者”，但筆者認(rèn)為，隆基更像是風(fēng)清揚(yáng)，不僅獨(dú)來獨(dú)往，而且無招勝有招。

隨著全球“碳中和”戰(zhàn)略的持續(xù)深入，在全球范圍內(nèi)擁有極強(qiáng)統(tǒng)治力的中國光伏行業(yè) ，也必然會(huì)產(chǎn)生萬億市值的企業(yè)。而隆基，大概率是其中之一。