2024年以來，以煤炭股為代表的舊能源賽道在連續(xù)五年持續(xù)攀升后，走勢依然較為強(qiáng)勁;新能源板塊歷時兩年回撤，市場對拐點(diǎn)何時出現(xiàn)仍莫衷一是。“時間的玫瑰”為何會綻放在舊能源賽道?近兩年重倉新能源賽道的大資金為何集體“翻車”?2024年新舊能源前景幾何?不少公私募基金經(jīng)理給出了答案。

　　中證煤炭指數(shù)小幅走高

　　1月12日，數(shù)據(jù)顯示，中證煤炭指數(shù)小幅走高0.43%，2024年以來漲幅累計達(dá)3.74%。從中長期走勢來看，中證煤炭指數(shù)自2019年觸底以來，累計上漲超100%。

　　從短期視角來看，煤炭板塊延續(xù)了2023年下半年以來的慢牛格局。具體來看，中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)等不少公司在2023年三季度以來密集爆發(fā)，截至2024年1月12日，淮北礦業(yè)強(qiáng)勢上漲50%，陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能均攀升約40%，中煤能源和中國神華的漲幅分別約為30%、20%。

　　萬家基金基金經(jīng)理黃海憑借多年布局煤炭股而業(yè)績斐然。在談及重倉煤炭行業(yè)的長期邏輯時，他表示，一是能源供需不匹配的情況將長期存在;二是很多能源股的估值較低，且具備低負(fù)債、高股息、高現(xiàn)金流的特點(diǎn);三是從價格角度看，2016年以來，煤炭行業(yè)的整體價格波動在變小，且在價格的偏上區(qū)間波動震蕩。

　　“近期天氣降溫成為煤炭行業(yè)的利好因素，降溫導(dǎo)致用電和供暖需求迅速上升，進(jìn)而促使電力終端煤炭庫存加速去化。”黑崎資本首席投資執(zhí)行官陳興文認(rèn)為，中國短期能源結(jié)構(gòu)的來源依舊是煤炭。我國正在推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，發(fā)展更多的可再生能源，但轉(zhuǎn)型需要時間。在這一過程中，煤炭仍是最重要的穩(wěn)定供應(yīng)來源之一，這也是煤炭股多年來堅挺的主要原因。

　　國盛證券數(shù)據(jù)顯示，2023年前11個月，我國原煤產(chǎn)量月均基本穩(wěn)定在3.8億噸至3.9億噸，存量煤礦增產(chǎn)潛力釋放殆盡，產(chǎn)能利用率幾乎已達(dá)極限，煤炭產(chǎn)量愈加剛性。

　　國盛證券表示，目前市場已逐漸認(rèn)可煤價難以回到2021年前的高水平，但煤企的高利潤持續(xù)性、高股息穩(wěn)定性仍然存在，是不可多得的稀缺資產(chǎn)，其在2023年下半年以來的上漲核心邏輯在于“淡季煤價底部遠(yuǎn)高于市場預(yù)期”，該板塊作為高股息資產(chǎn)正走上慢牛重估之路。由于供需格局邊際向好，中樞價格存在“破千”可能。

　　新能源投資超預(yù)期“翻車”

　　從長期來看，代表先進(jìn)生產(chǎn)力的新能源是朝陽產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前，全球的新能源汽車普及率、新能源發(fā)電量占比仍較低，依然擁有極其廣闊的成長空間。但值得注意的是，光伏、新能源車、儲能、鋰電池等細(xì)分板塊近兩年紛紛大幅走低，讓不少公私募基金經(jīng)理“翻車”。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日，新能源指數(shù)2024年以來下跌1.08%;光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)、新能源車指數(shù)自2022年以來均下跌約50%，鋰電池下跌近30%，儲能板塊下跌超12%。

　　這也使得很多新能源基金損失慘重。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月12日，有94只新能源概念主題基金自2022年以來下跌超20%。其中，逾20只產(chǎn)品的跌幅超50%。

　　正圓投資研究總監(jiān)、基金經(jīng)理華通表示，自2018年之后，光伏成本降到火電成本之下帶來光伏企業(yè)出貨規(guī)模和利潤爆發(fā)，同時中國也進(jìn)入較好的融資環(huán)境。規(guī)模優(yōu)勢和資本優(yōu)勢超越了技術(shù)領(lǐng)先帶來的優(yōu)勢，各家巨頭在一體化后進(jìn)入追求稼動率的競爭模式，盡管光伏出貨量還在大幅增長，價格卻大幅下降，也導(dǎo)致光伏企業(yè)利潤很快消失。

　　在華通看來，這些公司都想通過擴(kuò)大規(guī)模來獲得價格話語權(quán)，進(jìn)而在激烈的市場競爭中勝出，紛紛進(jìn)行價格戰(zhàn)，使相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的利潤大幅壓縮。這些商業(yè)行為導(dǎo)致的產(chǎn)品價格低點(diǎn)，很大程度上超出了市場預(yù)期，疊加制造業(yè)周期問題，使得新能源賽道的狀況在這兩年不斷惡化。

　　壁虎資本研究員張晗認(rèn)為，新能源產(chǎn)業(yè)鏈毛利率和凈利率下滑的原因復(fù)雜，涉及行業(yè)內(nèi)的激烈競爭、產(chǎn)能過剩、技術(shù)變革等原因?；鸾?jīng)理們“翻車”主要是因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展情況超出了他們的預(yù)期。此外，前些年不少新能源優(yōu)質(zhì)個股出現(xiàn)巨大的估值溢價，市場在高潮時往往會忽略景氣度下行時基本面會出現(xiàn)的超預(yù)期變化。

　　止于至善投資總經(jīng)理何理認(rèn)為，由于供需失衡，許多新能源企業(yè)的開工率不高，低開工率意味著企業(yè)的固定成本分?jǐn)偟矫總€產(chǎn)品上的比例增加，從而影響利潤率。此外，部分基金經(jīng)理持有的新能源股票比例較高，且投資風(fēng)格相對激進(jìn)，在市場波動或行業(yè)基本面出現(xiàn)問題時，他們未能及時調(diào)整持倉策略，導(dǎo)致基金凈值承壓。

　　值得關(guān)注的是，光伏成本大幅下降，刺激了行業(yè)需求強(qiáng)勢增長。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年前三季度，我國光伏新增裝機(jī)12894萬千瓦，同比增長145%，其中集中式光伏新增裝機(jī)6180萬千瓦，分布式光伏新增裝機(jī)6714萬千瓦。全國光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到5.2億千瓦，全國光伏發(fā)電量4369億千瓦時，同比增長33%。

　　華通表示，2023年光伏新增裝機(jī)規(guī)模高速增長，需求顯著好于預(yù)期，預(yù)計2024年全球光伏裝機(jī)規(guī)模增速有望達(dá)到20%。有兩方面原因?qū)е鹿夥袠I(yè)波動大：一方面是技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢無法完全超越規(guī)模優(yōu)勢和資本優(yōu)勢，大部分技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢在設(shè)備商的努力下維持時間很短，小部分技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢不明顯，只能貢獻(xiàn)微薄的超額利潤;另一方面，光伏的產(chǎn)能更新淘汰頻率非常高，而資本獲取能力是非常關(guān)鍵的競爭能力，如何沖高利潤規(guī)模、獲得大量的融資就成為了一些企業(yè)的中短期經(jīng)營目標(biāo)。

　　“關(guān)于近年來新能源標(biāo)的股價低迷的原因，一方面，利潤出現(xiàn)惡化;另一方面，市場無法確定未來誰能成為價格戰(zhàn)的優(yōu)勝者。”正圓投資總經(jīng)理廖茂林表示，隨著行業(yè)進(jìn)入寒冬，頭尾企業(yè)成本效率差距都非常明顯，每個環(huán)節(jié)里相對落后的產(chǎn)能劣勢都會被放大，這一輪出清活下來的，一定是各個環(huán)節(jié)具有領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)，2024年需要關(guān)注優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道的龍頭個股。

　　新舊能源后市如何

　　隨著2024年高股息行情繼續(xù)發(fā)酵，讓市場的目光再度轉(zhuǎn)移至高股息賽道。數(shù)據(jù)顯示，2022年煤炭行業(yè)上市公司現(xiàn)金分紅比例達(dá)到50%，股息率達(dá)到7.08%;最近12個月，中證煤炭指數(shù)的股息率仍高達(dá)8.03%，相較其他紅利類指數(shù)，其股息率有明顯優(yōu)勢。

　　酷望投資總經(jīng)理?xiàng)钊缫庹J(rèn)為，高股息策略越發(fā)受到市場關(guān)注，這是資金尋找確定性機(jī)會的結(jié)果。預(yù)計2024年上半年高股息板塊將有較好表現(xiàn)。

　　杭州聞基之道科技有限公司負(fù)責(zé)人聞群表示，煤炭等高股息賽道雖然不斷攀升，吸引了大量資金涌入，但其可持續(xù)性問題仍存，后續(xù)可能會表現(xiàn)乏力。

　　星石投資副總經(jīng)理方磊認(rèn)為，煤炭等舊能源的基本面繼續(xù)保持韌性，市盈率也處于歷史偏低區(qū)間內(nèi)，股價和盈利的匹配度不錯，但隨著股價的上漲，市凈率已經(jīng)逐漸回升至2010年以來中位數(shù)以上，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注估值端的變化。

　　近期，部分龍頭企業(yè)在BC電池技術(shù)領(lǐng)域取得重大突破，引起市場關(guān)注。談及新能源賽道未來走勢，方磊表示，新能源板塊產(chǎn)業(yè)鏈的增長潛力較大，經(jīng)過連續(xù)調(diào)整后估值處于歷史極低水平，行業(yè)底部或現(xiàn)產(chǎn)業(yè)供給出清和格局優(yōu)化，存在超跌反彈的投資機(jī)會，部分公司的股價可能會先于基本面見底。

　　排排網(wǎng)財富管理合伙人姚旭升表示，目前，中證新能源指數(shù)PE僅為12.62倍，處于歷史相對低位，估值泡沫已經(jīng)得到充分釋放。“雙碳”戰(zhàn)略的推進(jìn)和對能源結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，結(jié)合汽車智能化時代的到來，預(yù)計2024年新能源行業(yè)會迎來明顯的回升機(jī)會。

　　華通表示，2024年，鋰電池及其材料環(huán)節(jié)庫存觸底，碳酸鋰價格進(jìn)入底部區(qū)域，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈底部現(xiàn)象明顯，會率先走強(qiáng);光伏會享受到行業(yè)貝塔的彈性，但其自身行業(yè)的過度競爭還沒完全結(jié)束，整體反彈節(jié)奏會滯后一些。展望未來，光伏制造企業(yè)總市值會超過過去創(chuàng)造的最高市值，依然能夠在需求創(chuàng)造和技術(shù)變革的帶動下到達(dá)一個更高的位置。

　　文章來源：中國證券報·中證網(wǎng)