近期，光伏板塊持續(xù)下跌，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（CSI:931151）自8月18日高點以來，短短24個交易日內(nèi)最大跌幅已超26%，期間更是多次出現(xiàn)全線暴跌，單日最大跌幅高達6.76%，部分個股跌幅更是接近50%。

結(jié)合資金面來看，Choice數(shù)據(jù)顯示，光伏板塊近10日主力資金凈流出額高達118.82億元，高居A股市場之首。

顯然，當(dāng)下的A股市場對于光伏板塊的預(yù)期，已經(jīng)出現(xiàn)了分歧。那么，市場究竟在擔(dān)憂什么？

| 美聯(lián)儲加息超預(yù)期，國際局勢動蕩不安

從外圍環(huán)境來看，美聯(lián)儲加息、俄烏戰(zhàn)爭等不確定性因素極大影響了光伏板塊的穩(wěn)定性，這也是導(dǎo)致年初大幅殺跌的核心原因。雖然年初的市場走勢已經(jīng)提前反映了外圍利空因素，但鮑威爾的鷹派言論以及普京的講話，還是增加了中短期內(nèi)A股市場的不確定性。

北京時間9月22日凌晨，美聯(lián)儲主席鮑威爾成為了全球資本市場關(guān)注的焦點，幾乎所有人都在等待“靴子落地”的那一刻，隔夜美股更是小幅高開。然而，雖然加息75個基點在市場預(yù)期之內(nèi)，但鮑威爾的一番言論，卻引發(fā)了市場擔(dān)憂，美股由漲轉(zhuǎn)跌迅速跳水。

“SEP顯示的加息路徑中值的確是年底前再加息125bp，但同樣一群理事認(rèn)為再加息100bp也是可能的?！卑凑挣U威爾的說法，為了全力抑制通脹，美國經(jīng)濟“硬著陸”的可能性在愈發(fā)提升，這意味著未來仍會出現(xiàn)更為激進的加息政策，這超出了市場預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)儲的預(yù)測，2023年美聯(lián)儲將進一步加息至4.6%。

回首A股市場此前經(jīng)歷的三次美聯(lián)儲加息周期，雖然漲跌不一，但估值水平卻始終處于低位，而且期間從未出現(xiàn)牛市行情。因此，對于經(jīng)營業(yè)績高速增長但當(dāng)前估值水平已處歷史高位的光伏板塊而言，近期的持續(xù)下跌亦在情理之中。不過，一旦光伏板塊的估值回到合理區(qū)間甚至再次出現(xiàn)4月27日的極端低位，則是中長期布局的好機會。

除了美聯(lián)儲加息以外，俄烏戰(zhàn)爭以及T海局勢也是影響成長股估值的重要因素之一。近日，俄羅斯總統(tǒng)普京發(fā)表“罕見講話”，稱當(dāng)俄羅斯在領(lǐng)土完整受到威脅時將使用一切可用的手段，并且強調(diào)“這不是恐嚇”。同時，普京宣布擬征召30萬名預(yù)備役人員，這是“二戰(zhàn)”以來的首次軍事動員。

而在T海局勢上，拜登政府再次發(fā)表不當(dāng)言論，揚言“武力保T”，美加軍艦也再次穿越TW海峽?？紤]到近期以美國為首的西方國家在TW問題上頻繁出現(xiàn)越界行為，未來不排除會出現(xiàn)“擦槍走火”的情況。

| 短期漲幅過高，估值處于高位，業(yè)績基數(shù)提升，市場競爭加劇

從內(nèi)部因素來看，光伏板塊近期的急漲，導(dǎo)致短期內(nèi)積累了大量獲利盤。同時，隨著連續(xù)兩年的高增長，光伏板塊的業(yè)績增速勢必會有所放緩。而在光伏行業(yè)擴產(chǎn)潮和跨界潮之下，未來市場競爭亦將愈發(fā)激烈。

自4月27日以來，光伏板塊全線暴漲，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)最高漲幅高達79%，股價翻倍的個股更是不在少數(shù)。隨著持續(xù)的上漲，光伏板塊的估值水平也“水漲船高”。Choice數(shù)據(jù)顯示，期間光伏板塊的PE（TTM）最高達到93.53倍，為歷史最高水平。

而隨著下半年A股市場進入“估值切換”階段，光伏板塊在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的高增長后，部分個股隨著業(yè)績基數(shù)的提升，2023年的業(yè)績增速大概率會有所下滑。在中報業(yè)績兌現(xiàn)后，機構(gòu)投資者也開始調(diào)倉換股，因此近期部分個股跌幅較深也與此有關(guān)。

除了業(yè)績基數(shù)的影響以外，在光伏行業(yè)的擴產(chǎn)潮和跨界潮愈演愈烈的背景下，市場競爭因素也會導(dǎo)致業(yè)績增速的下滑。例如，當(dāng)下盈利能力最強的硅料和硅片環(huán)節(jié)的規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠超市場需求。

根據(jù)硅業(yè)分會常務(wù)副會長林如海的預(yù)測，至2025年底，國內(nèi)硅料產(chǎn)能將超過500萬噸，加上海外可滿足約1500GW左右的光伏裝機需求。而根據(jù)索比光伏網(wǎng)的統(tǒng)計，至2022年末，硅片環(huán)節(jié)的設(shè)計產(chǎn)能將達到“恐怖”的731GW。

隨著硅料產(chǎn)能的逐步釋放，價格處于高位的硅料亦將進入下行周期，并帶動全產(chǎn)業(yè)鏈的價格下行。相對而言，硅料和硅片價格漲幅相對較高，經(jīng)營業(yè)績會受到顯著影響。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，2021年至今硅料價格和硅片價格漲幅分別達到265%和93%。

參考近期的個股走勢，即將進入技術(shù)紅利期且擁有盈利能力修復(fù)預(yù)期的N型電池片概念股以及市場格局相對穩(wěn)定、擁有儲能加持的逆變器概念股表現(xiàn)相對強勢，像鈞達股份、德業(yè)股份等標(biāo)的，近期最大跌幅僅在20%左右。

不過，電池片環(huán)節(jié)的技術(shù)紅利期一般不會持續(xù)太久。例如PERC僅持續(xù)了1-2年的時間，隨后便因新增產(chǎn)能的大規(guī)模投產(chǎn)而導(dǎo)致盈利能力下滑。目前，電池片環(huán)節(jié)也開啟了瘋狂的擴產(chǎn)浪潮，據(jù)統(tǒng)計，TOPCon及HJT的規(guī)劃產(chǎn)能均超過140GW，且總體規(guī)模仍在持續(xù)提升。未來，隨著新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，電池片環(huán)節(jié)的市場競爭亦將加劇。

更為重要的是，電池片環(huán)節(jié)的新一輪技術(shù)變革才剛剛開始，隨著晶硅+鈣鈦礦疊層電池技術(shù)逐步發(fā)展成熟，行業(yè)格局也勢必會被改寫甚至被顛覆，這也增加了中長期的不確定性。目前，像協(xié)鑫納米、寶馨科技等企業(yè)均已展開鈣鈦礦電池技術(shù)以及HJT-鈣鈦礦疊層電池技術(shù)的研發(fā)，技術(shù)窗口期下“彎道超車”意圖顯著。

此外，隨著通威股份進軍組件環(huán)節(jié)，勢必會加劇市場競爭并改變固有的市場格局。待通威股份完成品牌塑造以及渠道布局以后，憑借成本優(yōu)勢以及執(zhí)行力，極有可能拉低現(xiàn)有組件廠商的盈利能力和市場份額。

| 前途光明，過程曲折

可以看出，當(dāng)前光伏板塊最大的問題在于充滿不確定性，這也直接導(dǎo)致其時常出現(xiàn)“暴漲暴跌”的情況。不過，在全球能源革命的背景下，光伏行業(yè)未來的發(fā)展前景毋庸置疑。尤其是隨著歐盟大力發(fā)展光伏等可再生能源，意圖加速擺脫對俄羅斯化石能源的依賴，在全球范圍內(nèi)具備絕對統(tǒng)治力的中國光伏產(chǎn)業(yè)，必然充分享受時代紅利。

就在剛剛，歐盟再次傳出利好消息。據(jù)財聯(lián)社報道，歐盟擬制定“能源系統(tǒng)數(shù)字化”計劃，計劃提出在2030年前，歐盟將投資5650億歐元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以結(jié)束對俄羅斯化石燃料的依賴，并要求至2027年末和2029年末，所有商業(yè)和公共建筑的屋頂，以及新住宅建筑上均要安裝太陽能電池板。

而就在今年5月份，歐盟正式發(fā)布了總投資約2100億歐元的“Repower EU”能源計劃，擬將2030年可再生能源目標(biāo)由40%提高到45%，并提出到2025年光伏發(fā)電能力翻一番、到2030年光伏裝機量達到600GW的發(fā)展目標(biāo)。

在政策扶持以及能源危機加劇的背景下，我國光伏組件歐洲市場出口量也再創(chuàng)新高。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，2022年1-7月份歐洲市場出口量達到51.5GW，已經(jīng)超過2021年全年總和，占出口總額的比重也提升至55%。

雖然歐盟也意圖振興本土光伏產(chǎn)業(yè)，但受限于電力資源匱乏、成本高企等客觀因素，其在短期內(nèi)還難以與中國光伏企業(yè)競爭，最多涉足電池片和組件環(huán)節(jié)，但硅料、硅片以及其它輔材，仍需依賴中國。

除了歐洲等海外市場以外，國內(nèi)市場同樣也擁有廣闊的發(fā)展前景。根據(jù)國家能源局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月份，全國太陽能發(fā)電裝機容量約3.5億千瓦，同比增長27.2%；全國主要發(fā)電企業(yè)完成太陽能發(fā)電工程投資1025億元，同比增長323.8%。

同時我國在“十四五”規(guī)劃中明確提出，到2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到12億千瓦以上。

更為重要的是，光伏行業(yè)的發(fā)展上限不僅僅局限于B端。近期，小米推出了面向C端的太陽能發(fā)電板，美的、格力等家電巨頭亦紛紛入局，光伏行業(yè)的C端屬性愈發(fā)凸顯。未來，一旦光電轉(zhuǎn)換效率極限接近50%且高柔性的鈣鈦礦電池技術(shù)發(fā)展成熟，建筑、汽車乃至數(shù)碼產(chǎn)品，均將“披上”光伏的外衣，以綠色能源驅(qū)動全球“碳中和”目標(biāo)的實現(xiàn)。

因此，從長期視角來看，當(dāng)下的光伏板塊仍然處于“山腳下”。十年后再回首，也必然產(chǎn)生如貴州茅臺、格力電器等“白馬股”。最后，用一句話來概括光伏板塊的投資之路：“前途光明，過程曲折”。